(网经社讯)事件概述

公司发布2020 年第一季度报告，第一季度实现营收16.65 亿元，同比下降14.80%；实现归母净利润1.19 亿元，同比下降48.89%；实现扣非净利润1.30 亿元，同比下降19.00%，实现EPS0.18 元/股，实现经营活动现金流净额3.4 亿元，同比增加27.38%。公司业绩符合我们预期。

分析判断

收入端：电商渠道表现出色，推出新品满足消费者需求

受会计准则变化影响，一季报和去年同期不是同口径对比，同口径下收入降幅小于14.8%。疫情期间公司表现好于同行业，分产品看，美容护肤取得营收3.33 亿，单价下跌11.41%；个人护理取得营收12.68 亿，单价下跌2.28%；家居护理取得营收0.63 亿，单价下跌1.86%。分渠道看，闭店率高、商场人流减少等给零售终端带来严峻挑战；商超方面，疫情期间大卖场仍然保持一定开店率，销售情况良好；电商渠道表现出色，公司利用产品结构调整、新型营销方式等触达更多人群。新品方面，春节后公司启动新产品规划，以迎合消费者受疫情变化需求，加快推出个护、美妆新品。

利润端：净利率环比大幅提升，费用管控显成效公司Q1 毛利率为61.3% ， 同比下跌0.85pct, 环比下跌1.33pct，基本维持稳定。公司Q1 净利率为7.2%，同比下跌4.78pct,环比上涨6.27pct，环比净利率大幅提升。2020 年Q1的期间费用率为53.9%，同比下降1.74pct。疫情发生后，公司在原来预算节奏上又继续进行费用管控，在销售和管理费用控制方面，取得较好成效。Q1 销售费用率为40.0%，同比下降2.37pct。管理费用率为11.7%，同比增加0.7pct。研发费用率为2.0%，同比增加0.39pct。财务费用率为0.3%，同比下降0.47pct。

未来加强线上营销+打造重点新品，前欧莱雅高管接任CEO

国内方面预计Q2 业绩会得到修复。分渠道看，电商和商超、母婴等增长恢复正常；百货、CS 渠道延续疫情影响，预计逐步迎来复苏。国外方面，由于公司有相当部分营收来自海外，预计Q2 继续承压。疫情短期影响不改行业高景气度；化妆品赛道处于高速发展阶段，增长前景可期。未来公司会逐步加强电商自营团队建设，加快线下转型。着力打造护肤类新品，助推业绩可期。玉泽主打对敏感肌肤提供保障，药妆类产品正处在风口期；今年新品有所突破，依赖美妆平台、口碑种草等方式加大传播力度。佰草集今年主打太极系列上市，每季度都有新品推出。在传播端走年轻化营销路线，下半年和敦煌IP 深度合作，推出跨界合作产品；预计太极系列销售占比将进一步提升。张东方女士因个人原因申请辞去公司董事职务，辞任后将担任公司首席顾问。公司临时召开董事会，提名潘秋生为董事，任CEO 兼总经理。

投资建议：

公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。目前公司在营销、渠道等方面均有新布局，我们依然看好公司的中长期投资价值。由于短期的疫情负面影响，我们对财务模型进行了修正，考虑会计准则的变化，2020/2021/2022 年营业收入分别从85.15/95.15/105.24 亿元，下调至75.09/85.94/99.00 亿元；归母净利润分别从6.80/7.86/9.40 亿元，下调至4.59/5.55/6.53 亿元；对应EPS 0.68/0.83/0.97元。疫情短期影响不改行业高景气度；化妆品赛道处于高速发展阶段，增长前景可期；张东方辞任董事长，原欧莱雅高管潘秋生接棒。我们继续给予“买入”评级，维持目标价40.66 元。

风险提示

（1）行业竞争加剧。（2）营销投入效果不及预期。