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研报:中信建投证券:壹网壹创:疫情下品牌线上管理业务带动业绩弹性
史琨中信建投证券发布时间:2020年04月28日 11:14:49

(网经社讯)事件

公司公布2019 年报及2020 一季报。2019 全年实现营业收入14.51 亿元,同比增长43.25%;归母净利润2.19 亿元,同比增长34.71%;扣非归母净利润2.02 亿元,同比增长33.34%。公司拟每10 股派发现金红利10 元(含税),每10 股转增8 股,合计发放现金红利0.80 亿元,占去年归母净利润36.58%。

2020Q1 公司营业收入同比下降7.81%至2.14 亿元,归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长46.09%、39.78%至0.47 亿、0.45 亿元。

简评

新老品牌共同驱动,线上分销高增,现金流情况良好去年线上化妆品火爆,化妆品消费人群持续扩大,消费习惯不断稳固,同时年轻消费者处于消费升级,同时直播风口带动品类热度和流量,助化妆品电商渗透率持续提升。公司作为化妆品垂直TP 龙头,凭借长期培养的优质整合营销持续输出、精细化运营、产品/赠品的孵化与开发等核心优势,积极落实品牌销售达成,实现高速增长。

具体看,公司保持新老品牌共同发展的驱动,品牌线上管理、品牌线上营销、线上分销分别实现收入3.31 亿、8.18 亿、2.95亿元,同比增长44.8%、30.9%、94.9%,占比56.41%、22.83%、20.35%。品牌线上管理中包括去年新接品牌贡献,新增品牌主要是线上管理模式,也是后续公司布局的重点。品牌线上营销基本全部来自天猫平台,其中以百雀羚天猫旗舰店为主,实现稳健增长。线上分销以唯品会为主,来自唯品会收入2.68 亿元,占比91%,同增94.8%。

2019 年综合毛利率43.04%,同增0.45pct,品牌线上管理、品牌线上营销、线上分销毛利率分别为70.84%、42.20%、13.57%,虽然低毛利率分销业务增速较高,对毛利率有所拖累,但高毛利率品牌线上管理增长亦高于公司整体,其毛利率同增5.56pct。

2019 年期间费用率23.41%,同增1.53pct,其中销售/管理/研发/财务费用分别+2.1pct、-0.5pct、+0.2pct、-0.3pct 至20.9%、2.7%、0.2%、-0.4%,销售费用率提升主因品牌线上营销业务宣传推广费用有所增加。费用率提升导致公司去年业绩增速低于收入增速。去年经营活动现金净额同比增长40%至1.47 亿元。

20Q1 买断模式收入因疫情短期承压,品牌管理业务高增保证业绩弹性20Q1 疫情对于公司影响主要体现在2 月以来物流有所影响,相应发货有所推延,主要反映在占收入大头的买断模式(品牌线上营销和线上分销)上。品牌线上营销、线上分销单季收入分别同比下降24.75%、24.30%至1.17 亿、0.69 亿元,除物流因素外,也与部分品牌合作模式更改(露得清品牌方结束合作、三生花旗舰店从原来品牌线上营销服务切换成品牌线上管理服务)、唯品会平台流量受影响等有关。

盈利能力更强的线上管理业务则受益去年以来新品牌加入、Q1 宝洁等老客户增长良好,实现收入同比大增58.85%至0.46 亿元,也与公司重点发展方向一致。受此带动,Q1 毛利率同增2.8pct 至44.6%,期间费用率同降5.6pct 至17.2%,净利率同增8.2pct 至22.1%,实现收入短期承压下靓丽的业绩弹性。同时公司Q1 经营活动现金净额同比增长173.75%至0.30 亿元。

多方面外延硕果累累,并购家电头部TP 上佰电商意义重大公司在扩品牌、扩品类、扩渠道等主要外延方向亮点颇多。去年以来,原强势化妆品个护赛道新增佰草集、黑人牙膏、吉列、艾杜莎、丸美等知名品牌,以品牌管理业务模式为主,有效带动GMV 和盈利端增厚。渠道上,继天猫、唯品会、小红书后,再与京东开启战略合作,今年将重点布局。

品类上,新接泡泡玛特切入玩具新类目,同样为品牌管理业务模式。同时20Q1 公司公告以不超过3.8 亿元收购家电类目头部TP、天猫六星TP 上佰电商51%股权,其服务品类主要集中在家电、家具类目,尤其是家电类目优势明显,合作品牌包括美的、小天鹅、松下、花为媒、圣奥等,2019Q4 排名天猫大家电类目第一、生活电器类目第三。此举除有助增厚今年收入业绩外,极大推进公司扩品类长期战略目标,公司先进的营销打法预计能在新品、营销创新色彩更浓厚的小家电上率先看到效果,实现互相促进和赋能。

投资建议:2019 年公司保持稳健高增,20Q1 业绩逆势增长超预期,当前疫情对公司影响已经基本消除,新品牌表现良好,有望看到618 进一步释放需求。公司产品企划研发与优质内容营销长期竞争力突出,此次并购家电类头部TP 打开公司扩品类新空间,强强联手潜力值得期待。考虑到公司模式结构变化对后续季度亦有影响,我们下调2020-2021 年营收至17.96 亿、24.67 亿元,但业绩弹性保持,维持业绩预测不变,预计2020-2021年实现归母净利润 3.34 亿元、4.93 亿元,对应PE 分别为69 倍、47 倍,维持“买入”评级

风险因素:国内外疫情后续发展情况;并购整合效果不及预期;线上流量红利持续下降等。

基于“电数宝”(DATA.100EC.CN)电商大数据库,网经社电子商务研究中心发布《2020年(上)中国直播电商数据报告》(PDF全文下载)。《报告》显示,上半年直播电商交易规模达4561.2亿元,渗透率为8.7%。直播电商产业链中包括的主要平台有:1)MCN机构:如涵、谦寻、美one、蜂群文化、大禹网络、网星梦工场等;2)主播:薇娅、李佳琦、张大奕、雪梨、罗永浩 、辛巴、散打哥等;3)零售电商:淘宝直播、多多直播、京东直播、苏宁直播、蘑菇街直播、唯品直播、小红书直播等;4)短视频平台:抖音、快手、火山、B站、斗鱼等;5)社交平台:微信、微博、MOMO;6)服务商:有赞、微盟等。

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