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研报:东吴证券:Q1线上高速增长 母婴电商代运营业务待重估
马莉 陈腾曦 林骥川 詹陆雨东吴证券发布时间:2020年05月06日 10:31:53

(网经社讯)投资要点

事件:公司公布2020 年一季报,20Q1 年收入5.7 亿元/+2.91%,归母净利润7737 万元/-23.85%。其中礼尚信息收入1.96 亿元/+20.23%。

从渠道来看,一季度线下渠道受疫情影响较大、线上渠道高速增长。线下渠道:受疫情影响,服装品牌2-3 月线下门店开店率降低,同时公司继续优化服装品牌线下渠道,一季度关停直营门店17 家、加盟门店79 家,整体上20Q1 线下渠道收入同减32.07%至2.14 亿元,其中直营模式同增2.18%至1.85 亿元,加盟模式同减78.39%至2899 万元。线上渠道:物流恢复后电商消费迅速回升,公司通过启动微商群、加大会员社群营销、开发安正商城APP 等方式迅速带动服装线上销售,20Q1 线上渠道收入同增50.54%至3.54 亿元,其中服装线上收入同增110.29%至1.52 亿元,电商代运营业务同增20.23%至1.96 亿元。

分业务来看,服装主业方面,受疫情冲击及线下渠道调整影响,服装线下销售大幅下降,但公司抓住了疫情期间线上渠道的发展机遇,20Q1 服装业务仅同比下滑3.96%至3.72 亿元。若剔除2019 年底新增品牌阿路和如,公司原有服装品牌收入同减8.24%至3.56 亿元。跌幅低于此前我们预期20Q1服装业务中双位数的下降幅度。

服装分品牌来看,玖姿主品牌大幅关停加盟门店,收入同减14.52%至2.28 亿元;尹默同增20.1%至6647 万元,安正同减38.04%至1684 万元,摩萨克同增137.26%至1088 万元,斐娜晨同减16.18%至2040 万元,阿路和如收入1661 万元。电商代运营业务方面,由于疫情导致惠氏天猫旗舰店开店时间推迟,Q1 收入增速20.23%。公司3/26 发布公告计划将礼尚信息分拆上市并转让16.5%股份,交易完成后安正时尚仍有对礼尚信息的控制权,并每年享有礼尚信息50.5%净利润。礼尚分拆上市有利于提升其品牌知名度、优化管理体制、增强综合竞争力,电商代运营业务扩张速度有望进一步加快。

财务数据方面,1)毛利率端:电商代运营业务毛利率略降0.71pct 至23.61%,服装业务由于疫情期间线上销售折扣力度较以往较大,毛利率同降4.58pct至63.45%,整体上20Q1 毛利率下降5.38pct 至49.71%。2)费用端:一季度为了应对疫情,公司加大了营销投入及人力投入,销售费用及管理费用率较19Q1 分别提升0.84pct/1.64pct。3)营运端:电商代运营业务一月份新签客户导致库存增加4 亿左右,叠加疫情影响,存货同比增加79.6%至13.95亿元。4)现金流方面,由于礼尚信息预付货款增加及疫情结算推迟,20Q1经营性现金流-3.46 亿元,但公司仍有充沛的在手资金9.95 亿元(货币资金9.14 亿元+交易性金融资产8051 万元)。

盈利预测与投资评级考虑疫情影响,我们略下调20 年业绩预期,长期仍看好母婴电商代运营赛道。预计20-22 年公司整体归母净利同增7.7%/14.5%/10.9%至3.26/3.73/4.14 亿元,其中礼尚信息整体业绩预期为1.53亿/1.99 亿/2.59 亿元。考虑分部估值,公司主业市盈率按行业均值12.5X,礼尚信息估值按照40X-50X 计算,公司整体合理市值在70 亿,当前市值存在低估,维持“买入”评级。

风险提示:电商代运营业务客户拓展进度不及预期,市场竞争加剧。

近日,网经社发布《2019年度中国物流科技行业数据报告》(报告全文下载)。本报告根据网经社“电数宝”(DATA.100EC.CN)电商大数据库编制而成。《报告》显示,2019年电商物流市场规模破7000亿,热门行业及主流玩家包括:(1)物流快递类:顺丰、申通、圆通、韵达、汇通、中通、天天快递、优速快递等;(2)电商物流类:苏宁物流、菜鸟、京东物流等;(3)跨境物流类:斑马物联网、海带宝、转运四方、风行全球送、快鸟转运、天马迅达快递等;(4)即时物流类:美团配送、蜂鸟即配、闪送、达达、UU跑腿、顺丰同城急送等;(5)同城货运类:福佑卡车、壹米滴答、云鸟、货拉拉、快狗打车、滴滴货运、卡行天下等;(6)最后一公里类:速递易、丰巢、E邮柜、菜鸟驿站、e栈等;(7)智慧物流服务商:筋斗云、炬星科技等;(8)大众物流网络类:网盛运泽、传化智联等。

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