(网经社讯)投资要点：

申万商贸指数期间（5.4-5.8）涨1.86%，跑赢上证综指0.63 个百分点，板块表现居各板块第16 位。期间上证综指涨1.23%，板块涨跌互现，其中食品饮料（+3.98%）、通信（+3.83%）、计算机（+3.82%）领涨。

本周批零板块个股涨跌互现，御家汇（+15.38%）、上海家化（+11.07%）、王府井（+10.62%）领涨，*ST 中商（-14.12%）、翠微股份（-10.72%）、南宁百货（-4.76%）领跌。

【核心观点】

1、4 月阿里平台化妆品销售额同比增长38%环比下降，品牌表现不一

2020 年4 月，阿里全网化妆品销售额187 亿元，同比增长38%，增速环比下降5pct， 我们判断，4 月销售额同比增速环比下滑或与三八节大促透支4 月消费需求有关。1-4 月阿里化妆品销售额累计703 亿元，同比增长29%，销量8.5 亿件，同比下降0.75%，均价82.4 元，同比增长29.6%，销售额增长主要来源于均价提升。

主要品牌4 月天猫平台表现不一，国际品牌中SKII、欧莱雅增长较快，销售额同比各增115%、24%，其余重点跟踪品牌销售额呈现下滑趋势；国产品牌中一叶子、薇诺娜、丸美增长较快，销售额同比各增303%、128%、95%。

护肤：4 月销售额125 亿元，同比增长42.1%，环比3 月下降9.3pct，销量1.2亿件，同比增长18.1%，均价101.7 元增长20.3%。1-4 月销售额470 亿元同比增长34.4%，均价提高至109.0 元。

分品类，4 月面部护理套装、化妆水/爽肤水、乳液/面霜增速较快，同比各增90%、54%、54%。面膜以国产品牌为主，精华、乳液面霜、眼霜则仍以国际品牌为主，国产品牌中一叶子居面膜主要品牌销售额第2 位，HFP 居精华类第8 位，丸美居眼霜类第2 位，药都仁和和薇诺娜分别居乳液/面霜类第1 和5 位。

彩妆：4 月销售额48 亿元，同比增长23.9%，环比3 月提升1.0pct，销量1.0 亿件，同比增长11.9%，均价47.3 元增长10.7%。1-4 月销售额189 亿元同比增长14.9%，均价提高至52.7 元。

分品类，4 月彩妆套装、香水增速较快，同比各增736%、59%。口红、粉底均以国际品牌为主，国产品牌中完美日记居口红主要品牌销售额第9 位，玛丽黛佳和完美日记居粉底主要品牌销售额第5 和7 位。

美发：4 月销售额13 亿元，同比增长68.7%，环比3 月提升14.9pct，销量0.2亿件，同比增长46.4%，均价66.9 元增长15.2%。1-4 月销售额44 亿元同比增长37.6%，均价提高至69.4 元。

2. 行业观点：维持推荐超市板块，关注低估值个股和可选消费复苏弹性

（1）考虑到疫情对零售行业的中长期影响，我们依然首选推荐超市，主要超市龙头有核心竞争力，估值合理，有基本面业绩逻辑，更有因疫情契机驱动的能力建设、创新认知和竞争发力，在一个足够大的市场、新的机遇期和更好的格局中加速到家到店融合成长，重点推荐永辉超市、步步高、家家悦、红旗连锁。

（2）结合低估值与可选消费复苏、公司基本面业绩弹性等，建议关注国改落地的重庆百货、细分领域的行业龙头如王府井、周大生、爱婴室等。

长期建议三条投资主线：①长期核心推荐行业优质龙头：永辉超市、苏宁易购、天虹股份，把握该类公司的核心逻辑和中长期价值；②必选超市、化妆品、母婴等属于成长性较好的细分赛道：首推家家悦、红旗连锁，组合推荐周大生、老凤祥、丸美股份、爱婴室等，关注该类公司的预期差和超预期潜力；③重视盈利趋稳的低估资产：关注步步高、王府井等，关注该类公司安全边际和业绩、估值弹性。

行业风险提示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。