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研报:中国国际金融:壹网壹创:收购浙江上佰51%股权开启行业整合
樊俊豪中国国际金融发布时间:2020年05月29日 10:42:51

(网经社讯)公司近况

壹网壹创公告:将以3.62 亿元对价现金收购家电、家居类目头部代运营商浙江上佰51%股权,双方同时签订业绩对赌条款,收购完成后上佰将成为公司控股子公司,纳入并表。我们认为,壹网壹创作为美妆代运营龙头,拥有行业领先的一站式代运营能力,本次收购上佰后,有助于公司在实现品类扩张的同时,借助资本力量快速推进行业整合,有望带来市场份额的提升与跨越式发展。

评论

1、收购家电代运营龙头浙江上佰,扩充品类助力跨越式成长。①标的概况:浙江上佰成立于2011 年,员工数目约600 余名,是天猫认证的六星级服务商,公司深度运营家电、家居,合作客户包括美的、小天鹅、松下、联想等头部品牌,按公司官网资料,2019年其经营业务GMV 规模突破116 亿元,营收净利润规模分别为1.79 亿元,3937.6 万元;②收购对价:本次收购上佰51%股权对价3.62 亿元,采用现金方式分四期支付,其中交割日后支付款项40%,2020-22 年业绩承诺完成后分别支付剩余的15%/20%/25%;③收购意义:我们认为,本次收购浙江上佰有助于公司快速拓展在家电、家居等类目的运营能力,而较便宜的收购对价(对应2020年约13 倍PE),也有助于提升公司盈利水平。

2、签订业绩承诺并给予超额激励,有助于收购公司可持续成长。

浙江上佰承诺2020-22 年净利润分别不低于5500/7000/8500 万元,折合2019-22 年净利润复合增速约29%。如未达承诺,则被收购方进行现金补偿;如2020-22 年累计净利润超过2.10 亿元,则给予上佰核心团队30%的现金奖励。我们认为,业绩承诺条款的设置进一步彰显了标的公司管理层对未来成长的信心,超额奖励条款亦有助于提振核心团队斗志。

3、内生外延助力强者愈强,重申Top pick。我们认为壹网壹创作为一站式线上代运营龙头,在美妆代运营领域拥有丰富经验和成功案例,有望受益于消费品牌线上化趋势。未来公司成长逻辑清晰:①品牌扩充:公司凭借前期成功案例积累的口碑效应,持续拓展合作品牌,近期新签约丸美、泡泡玛特等客户;②品类拓展:

在美妆优势类目基础上,逐步拓展母婴、家电、食品等类目;③平台外延:在天猫平台基础上,不排除外延布局其它电商平或短视频平台的可能性。我们认为现阶段公司凭借龙头地位和资金实力,持续推进行业整合,有望迎来市场份额的进一步提升,实现强者愈强。重申看好公司的核心竞争优势和发展前景。

估值建议

维持盈利预测和跑赢行业评级。当前股价对应2021e1.4xPEG,因公司10 送8 股价除权,及外延收购带来份额提升与业绩快速增长,上调除权后目标价4%至220 元,对应2021e1.6xPEG 15%上涨空间。

风险

核心客户流失风险;行业竞争持续加剧。

基于“电数宝”(DATA.100EC.CN)电商大数据库,网经社电子商务研究中心发布《2020年(上)中国直播电商数据报告》。《报告》显示,上半年直播电商交易规模达4561.2亿元,渗透率为8.7%。直播电商产业链中包括的主要平台有:1)MCN机构:如涵、谦寻、美one、蜂群文化、大禹网络、网星梦工场等;2)主播:薇娅、李佳琦、张大奕、雪梨、罗永浩 、辛巴、散打哥等;3)零售电商:淘宝直播、多多直播、京东直播、苏宁直播、蘑菇街直播、唯品直播、小红书直播等;4)短视频平台:抖音、快手、火山、B站、斗鱼等;5)社交平台:微信、微博、MOMO;6)服务商:有赞、微盟等。

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