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研报:海通证券:拼多多1Q20收入GMV持续高增长
汪立亭 李宏科 高瑜海通证券发布时间:2020年06月01日 09:37:38

(网经社讯)申万商贸指数期间(5.18-5.22)涨0.15%,跑赢上证综指2.05 个百分点,板块表现居各板块第1 位。期间上证综指跌1.91%,板块多数下跌,仅商业贸易上涨(+0.15%),通信(-5.87%)、综合(-6.31%)、电子(-6.53%)领跌。

本周批零板块个股涨跌互现,首商股份(+18.88%)、王府井(+18.86%)、兰州民百(+12.78%)、莱绅通灵(+11.65%)领涨,御家汇(-13.08%)、青岛金王(-12.61%)、值得买(-10.94%)、拉芳家化(-8.30%)领跌。

【核心观点】

拼多多1Q20 收入和GMV 各增44%/108%, Non-GAAP 净亏损32 亿元公司一季度通过“百亿补贴”等持续营销投入,用户规模稳定增长,单用户年消费额提升,获客成本环比下降;疫情期间,B 端、C 端补贴力度加大,短期对业绩造成拖累,但我们认为长期利于吸引商家及用户,保障成长。公司通过新品牌计划、“C2M”等推动工厂品牌化及产品定制化,推进扶贫助农计划,增强与“出口转内销”企业合作力度,均已颇有成效;同时加大打假力度,战略投资国美,我们判断有望提升平台形象,重塑消费者认知,为未来持续增长孕育新动力。

(1)1Q20 年活跃买家增至6.3 亿,单活跃买家年消费额提高,获客成本下降。

截至1Q20 末,公司年活跃买家6.28 亿人、移动端平均月活跃用户4.87 亿人,较4Q19 各增4290 万和590 万人,用户数量快速增长。同时,单个活跃买家年消费额进一步提升至1Q20 的1842 元,我们预计未来有望继续提升。

我们测算,1Q20 获客成本约165 元,较4Q19 略降20 元。

(2)1Q20 收入增44%,年化GMV 增108%,延续高增长。1Q20 实现收入65.4亿元,同比增长44%。。其中在线营销服务收入增39%至54.9 亿元,交易服务收入增76%至10.5 亿元。1Q20 年化GMV 11572 亿元,同比增长108%,测算1Q 平台货币化率约2.8%,较4Q19 的3%略有降低。在流量红利衰退的背景下,凭借百亿补贴等策略,拼多多依然保持高速增长。

(3)1Q20 毛利率降9pct 至72%,Non-GAAP 营业费用率上升明显。1Q20 实现毛利润47 亿元,毛利率同比降9pct 至72%。一季度公司与商户共渡难关,采取一系列扶持措施,如为农户和小微商户提供0 运费服务;积极履行社会责任,维持药品和其他需求较大的生活必需品价格稳定。Non-GAAP 调整后,1Q20 营销费用70.65 亿元,较1Q19 增加23.7 亿元,营销费用率同比升4.75pct 至108%;产品研发支出11.24 亿元,研发费用率同比升5.35pct 至17.19%;总费用率127%,同比/环比分别增加10.44/33.43pct。

(4)Non -GAAP 调整后亏损率扩大,账面现金基本稳定。1Q20 归母净亏损41亿元(1Q19 同期亏损19 亿元);non-GAAP 调整后亏损32 亿元(1Q19 同期亏损14 亿元),1Q20 亏损率48.46%,同比/环比分别增加18.12/40.91pct。1Q20 应收账款周转率7.56%,应付账款周转率0.06%。1Q20 经营活动现金流-5.67 亿元,整体压力不大。截至1Q20 末,现金、现金等价物及限制性资金达325 亿元,较4Q19 末仅降低2.5%。

风险提示:假冒伪劣产品等带来平台信任风险;竞争加剧风险;创新进度不确定。

基于“电数宝”(DATA.100EC.CN)电商大数据库,网经社发布《2019年度中国在线旅游市场数据报告》。《报告》显示,2019年在线旅游市场交易规模约10059亿元,同比增长14.96%;用户规模达4.13亿人,同比增长5.35%。头部玩家有:(1)旅游订票类平台:携程、美团旅行、马蜂窝、去哪儿、飞猪、途牛旅游、穷游网、同程艺龙、驴妈妈、欣欣旅游、遨游网、侠侣网、春秋旅游、途风旅游、要出发、6人游、拼途网、梦想旅行、面包旅行、世界邦等;(2)旅游短租类平台:途家网、爱彼迎、一家民宿、小猪短租、木鸟短租、我行我宿等。

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【关键词】拼多多GMV营收