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研报:中泰证券:苏宁易购:线上增长提速 扣非盈利改善
江琦 龙凌波中泰证券发布时间:2020年08月11日 11:27:52

(网经社讯)事件:苏宁易购发布半年度业绩快报,2020H1 实现营业收入1,182.43 亿元,同比减少12.78%;归属于上市公司股东的净亏损1.61 亿元,去年同期盈利为21.39 亿元;归属于上市公司股东的扣非净利润为-7.42 亿元,同比增长76.7%。

线下逐步复苏,线上发展加速。上半年公司加速门店互联网化改造和门店调整,截至6 月底家电3C 家居生活店面数为2,108 家,其中苏宁易购云店占一二级市场门店比例近45%;通过推客、拓客、云店小程序及门店直播等工具推动门店销售复苏,Q1/H1 同店收入增速为-42.60%/-33.30%。

截至6 月底,红孩子母婴店共146 家,Q1/H1 同店收入增速为-20.91%/-17.53%,二季度零售环比改善。在下沉市场,苏宁持续输出数字化服务能力,推动直营店转型为零售云加盟店,截至6 月末直营店/零售云加盟店数量为197/5,926 家,零售云销售规模同比增长61.2%。

线上通过苏宁推客、苏宁拼购、苏小团、苏宁直播以及抖音等短视频平台合作等强化流量运营,用户复购频次和粘性进一步增强,截至6 月30 日公司零售注册会员数量为6.02 亿;上半年线上GMV 同比增长20.19%,其中自营/平台GMV 分别增长2.47%/63.71%,开放平台非电器品类商户占比提升至87%,商户数量及活跃度也有较大的提升。整体来看,线上增长强劲,Q2 线上收入占比达74%,同比/环比提高17%/10%。

家电持续扩张,快消增长强劲。据《2020 年中国家电行业半年度报告》,2020 年上半年苏宁全渠道家电零售市场份额为23.9%,市占率同比提高1.5%,稳居行业第一,家电零售持续领先。以家乐福中国为核心的快消供应链整合加速,到家业务占比持续提高;上半年快消、日百类商品销售规模同比增长106.70%,家乐福中国经营性盈利以及经营性现金流转正。

经营质量优化,扣非盈利改善。上半年公司加速快消供应链整合和开放平台发展,综合毛利率达15.5%,同比提高1.2%;同时聚焦内部管控,贯彻执行降本增效理念,经营费用率较去年同期下降0.25%。

同时,公司通过REITS 项目盘活存量资产,贡献非经常性损益约5.2 亿元。整体来看,随着销售回升改善和经营效率提升,上半年公司扣非盈利和经营性现金流同比显著改善。上半年归属于上市公司股东净利润亏损1.61 亿元,同比减少23 亿元,主要是去年同期苏宁小店出表造成投资收益增加的影响;扣除苏宁小店等影响,上半年归属于上市公司股东的扣非净亏损为7.42 亿元,同比大幅增长76.7%。

投资建议:线上增长提速,扣非盈利改善,维持“买入”评级。外部压力下,上半年苏宁发挥智慧零售核心能力,内部运营效率大幅提升,销售逐步复苏,扣非盈利同比显著优化。公司经营基本面持续向好,预计下半年家乐福到家业务和零售云业务继续加速增长;股份回购彰显管理层信心,全渠道零售网络价值有望重估。暂维持前期盈利预测,预计2020-2022 年实现营业收入3,071/3,637/4,318 亿元,同比增长14.08%/18.43%/18.72%;实现归母净利润40.76/48.60/93.79 亿元。

风险提示:(1)疫情持续影响,消费动力不足,线上减亏效果不佳,线下门店收入持续下滑;(2)苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)快消供应链融合不达预期,经营成本难以优化。

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