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研报: 兴业证券:从行业龙头到超级平台——下一阶段对顺丰的思考
兴证交运 兴业证券发布时间:2020年08月31日 11:07:34

一,我们处于一个什么样的时代——贸易向电商升级、物流向快递升级

(网经社讯)早在疫情之前的很多年,我们一直面临国际贸易增长乏力,国内经济由投资向消费转型的趋势,这使得传统 供应链、物流方式的逐步瓦解(toB的贸易越来越少,toC的商业越来越多)。

疫情极大的加速了这一过程:贸易电商化、物流快递化。

传统贸易toB、而电商toC;传统物流成本取胜,而快递服务取胜。

商流物流不分家,这带来最大的变化是物流服务的需求越来越小批量碎片的、个性化,所以我们看到国内电商的二次腾飞,消费品加速拥抱互联网; 跨境电商领域涌现出shein、安克等细分领域小巨人。

物流向快递升级,这将是长期趋势。

二,顺丰疫情间崛起:必然中的偶然

众所周知,顺丰始终坚持服务品质至上,即便在转型期推出特惠业务也坚持服务能不降标就不降标的理念。

任何产品都是在品质和价格之间找到合理定位,物流快递服务也不例外。为什么2018年、2019年上半年是顺丰的低谷?因为在宏观去杠杆大背景下,品质和价格这个天平短暂的倒向了价格这一端。

但是我们在第一部分提到,贸易电商化、物流快递化是长期趋势。需求碎片化、个性化之下服务品质长期来看一定是客户越来越看重的。

因此,顺丰疫情期间的崛起是必然中的偶然,始终坚持服务品质至上(产品价格、资本开支、研发投入只是服务质量至上的表现形式),在物流向快递升级的过程中,一定是做好服务的公司能够承接这一大产业趋势。

三,站在现在这个时点,如何憧憬万亿市值?

中国资本市场定价体系来看,市场化行业中,百亿级市值是有成熟商业模式的规模化公司,千亿级市值公司是行业龙头公司,万亿级市值公司一定是平台公司。

顺丰市值已经来到四千亿,显然,时效件的高增长带来的利润腾飞是今年股价上涨的最大的催化剂,但从最近高频电商数据可以看出,由于基数效应及疫情渐渐过 去,时效件增速大概率会边际下降(但不会再回到2019年的个位数增速)。因此,仅仅依靠时效件高增长拉动利润增长,顺丰市值较难达到平台公司市值水平。 (不能指望单靠时效件赚取五百亿、一千亿利润)

从早期的阿里、腾讯到近期的 美团等公司的发展我们可以看出,平台级公司最核心的条件:消费者使用频率超高,成为某一种生活方式的代名词(网购就是淘宝;社交就是微信;外卖就是美团)

因此,站在现在这个时点,顺丰要从行业龙头成为超级平台,需要成为人们眼中物流服务的代名词。所以,我们认为拉动顺丰市值再上台阶的,一定是顺丰的各项业务(传统时效、经济、 快运、同城、冷链、国际、供应链)都顺应了“物流快递化”这个趋势,做成服务口碑最好的品牌。

我们在《从顶级快递品牌到超级物流平台-兼论顺丰的估值方法》这篇 报告中提到(见下文链接),只有平台型公司才能享受PS估值,而对于顺丰来说,对其市值弹性拉动最大的来源就是新业务的高增长带来的市值增加(详细估值方法参见报告)。

因此,顺丰要达到平台公司市值水平,需要各项业务做到类似时效件这样的服务口碑,以及一定的规模(短期并不需要盈利),相信依靠顺丰的 科技、资产底盘,这一目标并不太难。

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【关键词】 顺丰物流快递化
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