(网经社讯)1H20 业绩略超我们预期

公司公布1H20 业绩：营业收入62.93 亿元，同比增长24.65%；归母净利润4.12 亿元，同比增长33.84%，对应每股盈利0.78 元；扣非净利润3.98 亿元，同比增长31.20%。业绩略超我们预期，主要因公司中药及非药板块增长强劲。

发展趋势

内生外延驱动，保持高增长。1H20 公司中西成药收入42.15 亿元（同比+17.25%），中药收入5.66 亿元（同比+46.43%），非药品收入13.46 亿元（同比+72.07%），受防疫系列相关产品带动，公司各板块业务增长强劲。1H20，公司净增门店385 家，其中新开门店377 家（含新增加盟店108 家），收购门店45 家，关闭37 家，目前公司总门店数5137 家（含加盟店493 家），内生外延持续驱动。

毛利水平有所下滑，经营现金流整体平稳。1H20，公司综合毛利率38.08%，较同期降低1.01ppt，主要是公司品类结构侧重相对低毛利的抗疫产品。销售费用率23.59%，同比下降1.29ppt；管理费用率4.00%，同比下降0.17ppt，主要是提升管理人员薪酬以及合并报表所致。经营性净现金流4.12 亿元，比去年同期下降4.82%，主要是上半年公司使用银行承兑汇票减少所致，整体相对平稳。

积极拥抱变化，促进线上线下融合发展。截至2020 年6 月，O2O多渠道多平台上线门店超过3,500 家，并赋能主要并购项目和加盟项目门店，覆盖范围包含公司线下所有主要城市。1H20，公司实现互联网直营业务销售2.37 万元，同比增长77.42%，持续推进“新零售”战略。此外，公司与爱尔眼科进行战略合作，开展以线下为主、线上为辅的专业眼健康服务及眼健康科普活动，进一步强化公司专业化服务能力。我们认为，公司积极推进“新零售”战略有助于进一步提升公司的专业服务能力，并帮助公司增强用户的信赖度和忠诚度，有望带动线下药店客流、客单价的增长。

盈利预测与估值

考虑到国内疫情接近尾声，暂维持2020/2021 年每股盈利预测1.33元/1.71 元不变，同比增长30.3%/28.1%。

当前股价对应2021/2022 年55.9 倍/45.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和112.00 元目标价，对应65.5 倍2021 年市盈率和52.8 倍2022年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。

风险

人力和房租成本上升；新模式挑战；人才引进跟不上门店扩张。