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轻资产化的陆金所能否赢得美股投资者?
王蔓一点财经发布时间:2020年11月02日 10:30:15

(网经社讯)陆金所终于迈过了美股市场的门槛。

北京时间,2020年10月30日,代码“LU”的陆金所控股有限公司在纽交所正式挂牌交易。其首次公开发行1.75亿股美国存托股票(ADS)的股票(每2股ADS代表1股公司普通股),以每股ADS 13.50美元定价发行。

若承销商完全行使2625万股ADS超额配售权,陆金所发行总规模则达到2.01亿股ADS,在纽交所的融资总规模将达27.17亿美元。

不出意外的话,陆金所将是美股市场今年融资规模最大的一家金融科技公司,也因此,外界对陆金所的关注始终保持高热度。

而在过去三年间,经历了自身业务调整与监管环境的一系列变化,陆金所已经悄然转型为以零售信贷和财务管理为核心业务,以金融科技为支撑的平台型公司。

事实上,自陆金所自诞生起,其就一直努力在市场中寻找可能性,并历经商业模式的数次调整,背后并不是陆金所缺乏对自身定位的判断,而是从一开始其就踏上了与传统金融机构泾渭分明的道路,其中推动普惠金融是其主线所在。

从这个意义上观察陆金所的IPO,重要的并不在于其商业模式或者战略方向,而是如何利用科技实力来服务好中小微企业融资需求和庞大规模的中产人群投资需求,真正让普惠金融落在实处。

纽交所IPO,对于陆金所来说,这是一个新历史阶段的开始,而前方等待它的是资本市场与投资者的检验。

金融科技中国

眼下,人们正在津津乐道陆金所与蚂蚁集团史诗级的IPO“大撞车”,但这是中国金融科技领域最令人兴奋的时刻。

A+H上市的蚂蚁集团与纽交所IPO的陆金所都将在不同的资本市场里创下新的融资规模纪录。相比美国与欧洲的老牌金融科技公司,这两家代表着中国金融服务融合互联网科技创新的公司大有引领者之态。

随着Lending Club的没落,当年最被热捧的互联网金融公司也转型收购银行牌照,美股市场已经很久没有出现极具特点的金融科技公司了。

放眼整个美股市场的类型化金融科技公司,几乎没有在业务结构和规模上与陆金所接近的标的,这让陆金所在纽交所的挂牌显得稀缺。

金融业发达的美国,为何资本市场里却没有多少“堪称气候”的金融科技公司?美国的金融科技较中国起步更早,但成长能力和发展空间却远不如中国,除了两国国情有所不同之外,还有以下几方面影响因素:

其一,美国在牌照发放和业务操作上的监管,同样十分严格。比如一家在线借贷撮合平台想要开展相关业务,就要在不同的州分别获取执业资格,这大大提高了从业成本;

其二,金融科技企业最大的价值就是利用网络、数据等技术手段,辅助需求端做出金融决策,但美国《公平信贷机会法》中的种种条例,又极大限制了科技应用的实际范畴;

其三,美国有较为完善的信用体系FICO评分,传统金融的服务也相对充分,美国富国银行多年前就已实现了通过打分为小微企业远程发放贷款,技术积累、信用沉淀与资金成本优势,这些都是美国金融科技企业短期内无法超越的;

其四,美国民众对金融科技的需求不如中国强劲。比如Lending Club,在宣布闭关P2P业务之前,这家发展超10年的在线借贷撮合“鼻祖”只有300万用户,累计借贷超500亿美金;中国同样发展超10年的同类平台,信也科技2019年末的累计注册用户超1亿人,当年内撮合交易额接近822亿元。

当然,美股市场仍然聚集了来自全球不同国家的科技企业、大数据公司和金融科技平台,尽管有些尚未盈利、甚至亏损严重,但它们仍有机会在公开市场获得融资并展示价值。

回到陆金所控股身上。此番美股上市,一些金融业人士表示:“意料之中,也是意料之外。”

意料之内自然不必多说。意料之外的是,根据招股书自2017年开始,陆金所净利润已具规模,除了2019年当年盈利与上一年基本持平之外,其他时段还有较大幅度增长。

加之近年来国内监管部门对科技创新领域的认知更加包容,因此也在逐步降低这类企业上市的门槛,因此陆金所是有很大机会和蚂蚁集团一样,在A股上市的。

对此,某金融行业资深从业者向《一点财经》透露,“大多数互联网企业、科技企业在创立之初就已搭好了VIE结构,陆金所控股大概率也是如此。”

至于在美股市场的定价,根据每2份ADS(13.5美元/ADS)相当于1股普通股的转换比例计算,对应的普通股每股在27美元。可以看出,这个价格区间整体低于此前C轮融资30.07美元/股的价格的。

对于“IPO股价低于C轮价格是否意味着估值缩水”这一问题,上述人士表示,“有这样的可能性,但也不绝对。”

“像陆金所控股这样的机构,基本都会有最早期的基石投资者,后面还会进入战略投资者、财务投资者等不同主体。一般情况下,不同轮次对应的价格、股权稀释比例也会不同。尽管价格确实变低了,但招股书中,陆金所也给出了比较明确的票据转换方案,因此不能简单用价格衡量估值,以及上市后的走势。”

其实,更为关键的是陆金所上市之后的表现,毕竟这几年一直保持高增长的陆金所,盈利能力会成为其在资本市场最根本的支撑。

独特的“陆金所”

背靠大树好乘凉?

陆金所控股与集团母公司平安的关系一度成为外界指摘之处,但如果仔细观察就会发现,陆金所在开辟“轻资产”运营模式后便越来越显现出在市场竞争中的独立性和独特性。

所谓独立性,就是陆金所脱离平安集团的存活能力。

得益于“轻资产”运营模式,陆金所控股已于2017年转入“独立成长”阶段。招股书显示,2017年-2020H期间,陆金所从平安集团获取的收入在陆金所总营收中占比分别为4.99%,2.36%,2.70%和3.48%。

作为资金的“搬运工”,陆金所控股的借贷资金几乎全部来自于合作方,目前其已与50多家金融机构建立资金合作关系,由第三方提供贷款资金占比从2017年的51.8%上升至2020H的99.3%,所承担的信用风险从2017年末的24.6%降为2020H的2.8%。

陆金所也不自营理财产品,在平台上线的8600只理财产品中,全部来自于429家第三方金融机构,这也意味着平台无需担负兑付问题。尽管法律上如此,但C端用户根深蒂固认为代销平台存在“背书”成分,这也需要平台在上线前的尽调环节上下足功夫。

而所谓“独特性”,则是首次出现在招股书中“Hub & Spoke”Platform的说法,这也是陆金所控股概括自身商业模式的最新口径。

事实上,Hub & Spoke中心辐射式网络广泛应用于大型物流、交通指挥等领域。与传统的、完全连通式的点对点网络相比,中心辐射式网络是其中一个或几个节点设立为枢纽中心站,非中心站的货品要先在枢纽中心站集中,再依据目的地分配集运。

Hub & Spoke中心辐射式最大的优点是,可以在网络干线上产生了规模经济,降低了单位运输成本,提高了资源的利用率,并产生了集群效益。但难点在于如何选取这个枢纽中心站,以及做好后续经营管理。

有了这个概念,就不难理解陆金所控股所提出的“Hub & Spoke”Platform了,你可以将陆金所控股理解为这个“枢纽中心站”,其主要经营的信贷业务和财管业务则集中于此,在中心辐射式模式下,通过技术手段,将不同的产品供应商方推送到不同的需要用户手中。

某种程度上,主打“Hub & Spoke”Platform模式的金融科技企业,只要技术实力够硬、资源整合能力够强,对于想要集成在“枢纽中心站”的两端客户,在数量方面并不受限,理论上也更容易形成可观的规模效应。

对于供需两端的传导路径,信贷业务表现为2F(金融机构)2B,赋能中小金融机构,解决小微及个人融资问题;财管业务则是2F2C,数字化营销,为大众理财提供更多选择。这也与上述“轻资产”运营模式,以“中间商”身份赚取佣金的逻辑高度一致。

对于是否看好陆金所控股的长期发展,一位美股投资人表示“整体看好”——“陆金所控股的模式有点像美国在线财富管理公司Wealth Front和英国专为中小企业贷款Funding Circle的综合体,这属于大平台模式,用一个热词来形容,考验的是背后企业‘科技新基建’的能力。”

但他同时也向《一点财经》表达了自己的担忧,“蚂蚁集团、京东数科也在频繁更新着上市进度,比如蚂蚁定价也出来了,应该很快就会上市,这对全球交易资金都会有很大的分流效应,很多股票都可能产生滞涨或下跌的迹象。刚上市几天就赶上‘巨兽出笼’,陆金所也要对投资情绪适当做出引导。”

需要强调的是,在追求盈利的过程中,陆金所控股其实还要面对另外两个难题:其一,在高度依赖于“中心企业”的辐射式网络中,应如何通过技术手段,提升金融服务的可获得性和公平性;其二,如何让用户在享有信息自由支配权的同时,保障他们隐私及财产的安全。

技术之能推动普惠金融

再好的技术创新,如果不能嵌入到实体经济中谋求发展,就意味着缺少了变现基础。对于金融科技企业而言,避免泡沫最好的方式就是回归到服务实体经济的本质中去。

金融科技虽然直接作用于实体产业的能力相对有限,但可以通过提升信息、资金的流转效率,如客户筛选、信用识别、欺诈防控、资金复用等,来改善中小微企业融资难、贵、慢的需求痛点。

以技术驱动零售信贷的开展,并非是中农工建等大型国有商业银行加强尝试的业务范畴;像微众银行网商银行等互联网巨头主导下的民营银行,也在捆绑着商品、物流下沉、再下沉,去触及身处信用“白区”需求客群;金融科技企业更是如此。

陆金所控股当前最为倚重的主营业务是零售信贷,也就是通常表述的“普惠金融”,其资产由旗下平安普惠提供。

招股书显示,截至2020年6月末,陆金所控股促成的零售信贷总余额为5194亿元;其中80.4%为无抵押贷款,19.3%为有抵押贷款;轻资产运营模式,保证了零售信贷业务收入占总营收的80.8%,而暴露风险仅为2.8%。

尽管金融风控要贯穿于贷前、贷中、贷后、甚至是复贷全流程,但最关键的还是贷前环节中对借款方还款能力和还款意愿判断。

除了要对借款方做线上行为度量,和线下实地尽调之外,还要辅以广泛的数据、人工智能应用、机器学习等科技手段,为信贷做出定价。

如果将这些以Hub & Spoke全部集中在一家金融科技平台上,适配情况将更加复杂。这需要“中心企业”在科技创新上投入巨额成本。

不考虑人才招募所带来的硬性支出,2017年-2020H,陆金所仅“科技研发及分析”一项的花费,分别高达13.02亿元、16.59亿元、19.52亿元和8.49亿元。

对风险进行经营和定价,并不代表消灭风险,这不遵循市场的客观规律。

此前,陆金所分别于2017下半年和2019年8月宣布停标B2C产品和P2P产品,然而这两项业务目前尚未消化完毕。

在宣布停标B2C产品的同年,公司曾一次性回购,这些产品体现在2019年计提的10亿元减值中,2020H尚有23亿余额;P2P产品占财管余额的比重已下降至12.8%,预计到2022年彻底清零。

无法回避的是,尽管整个行业近年来都是跟着监管指令而转型的:淘汰的淘汰,卖身的卖身,转型助贷的导流,股权合作的持牌......但这些还是会在一定程度上,影响二级市场对金融科技企业价值的判断。

在资产质量方面,陆金所DPD30+、DPD90+逐年上涨,加之近一年来受疫情影响,各类银行、消金公司逾期及不良普遍上涨,陆金所也很难独善其身,但必须要承认的是,其整体表现不错。以2020H期内30天逾期率来看,陆金所显示为2.9%,蚂蚁集团则为2.99%。

总体来看,陆金所盈利能力仍保持较高,财务状况和风险控制较为稳健,资产质量与科研创新处于良性循环之中。此番上市挂牌,应有可期的表现。

结语

无论如何,陆金所登陆纽交所都是中国金融科技公司开启的新征程,更重要的意义是在于它展示了中国金融市场与经济的开放性和包容度,正因为有了如陆金所和蚂蚁集团、京东数科等一批公司的诞生,让传统金融业务之外的普惠金融成为繁荣市场。

陆金所只有不到10年的发展史,却展现出超乎寻常的市场适应能力,加之2013年起马明哲就力主“科技引领金融”的大战略,陆金所的诞生发展本身就是站在技术高点,来展开新金融的未来图景。

完全没必要去争论陆金所、蚂蚁集团、京东数科乃至许许多多中国金融科技公司谁优谁劣,谁的模式更先进,谁的规模更大。正是有了这些深耕技术、不断创新的公司,才使得我们每一个人获取金融服务的方式和消费行为,产生了巨大的变化,且足以令我们因改变而骄傲。



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