(网经社讯)2020H1 收入/归母净利同比+44.51%/+98.93%，提升至“买入”评级公司披露2020 年中报，2020H1 公司实现营业总收入17.17 亿元，同比+44.51%，归母净利2.54 亿元，同比+98.93%，其中，2020Q2 营收同比+75.23%，归母净利同比+110.89%。公司销售渠道与互联网深度融合，把握疫情期间电商成长红利，热门品类继续迎来放量增长，且公司灵活运营互联网大数据，深度分析消费者动向，精准把握需求变化，我们依然看好公司全年收入及净利润增长。我们预计公司2020-2022 年EPS 为2.93、3.83、4.65 元，提升至“买入”评级。

秉持互联网思维，持续保持线上优势，2020H1 公司收入同比较快增长把握疫情下线上小家电发展机遇，整体收入保持较高增速。分产品来看，2020H1 电动类收入4.71 亿元，同比+81.88%。电热类收入2.10 亿元，同比+47.25%，锅煲类收入2.95 亿元，同比+22.62%，西式电器收入2.75元，同比+1339.27%，而壶类收入2.43 亿元，同比-6.14%，生活小家电收入1.61 亿元，同比+1.90%。同时整体经营活动现金流净额同比+250.91%，收入回款情况良好。

高毛利产品占比提升，2020H1 整体毛利率同比+0.49pct公司毛利率同比+0.49pct，公司2020H1 毛利率达到36.50%。其中，2020Q2 毛利率同比-0.79pct。分产品来看，2020H1 电动类毛利率同比+1.11pct，达到39.45%，电热类毛利率同比+3.38pct，达到40.41%，西式电器毛利率同比+7.49pct。达到33.92%。而锅煲类与壶类毛利率分别下滑1.04pct 和2.32pct。

2020H1 期间费用率大幅下降

2020H1 销售费用率大幅减少，带动公司整体期间费用率同比下降3.64pct。

其中，销售增长低于收入，且采取精准营销手段，品牌宣传费用同比下滑，2020H1 销售费用率为12.17%，同比-2.44pct。管理及研发费用增速均低于收入，管理费用率为2.82%，同比-0.24pct。研发费用率为2.35%，同比-0.46pct。利息收入大幅增长，财务费用率为-0.50%，同比-0.49pct。

线上优势突出，公司收入、净利润有望保持较高增长公司把握线上发展机遇，收入及净利润增速均保持高位，我们上调收入毛利率、下调部分费用率预测，预计公司2020-22 年归母净利为4.58、5.98、7.26 亿元，较前值提升21.07%、34.19%、45.85%，EPS 为2.93、3.83、4.65 元（前值为3.15、3.71、4.15 元，由于股本增长，EPS 有所降低）。

截止2020 年8 月27 日，可比公司2020 年平均PE 为44x，公司聚焦线上小家电，在电商大成长阶段维持较高产品创新投入，分享多元化品类红利，或享受较为明显的估值溢价，我们认为公司2020 年合理PE 估值为57x PE，合理股价为167.01 元（前值121.26~127.56 元），提升至“买入”评级。

风险提示：电商渠道波动及需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。