(网经社讯)事件：

小熊电器发布2020年三季报，2020Q1-3实现收入25.0亿元，同比+45.1%，归母净利润3.2亿元，同比+92.09%，其中20Q3收入7.8亿元，同比+46.5%，归母净利润6775万元，同比+70%，20Q3公司收入增速环比Q2有所回落，但依然快速增长，盈利能力同比小幅提升，升幅较20H1收窄。

点评：

收入分析：三季度收入增长46.5%，烹饪相关需求仍是主要增长点在疫情助推下，公司20Q2实现收入9.8亿元，同比增长75%，成为此轮景气周期中弹性最大的公司之一。根据淘数据监测，20Q2小熊品牌淘宝系零售额继续同比+69%，进入20Q3，7-9月小熊品牌淘宝系零售额分别同比+42%，+369%+38%，收入口径和零售口径基本一致，20Q3收入同比增长46.5%，增速环比Q2有所回落，但依然快速增长。

1）分产品看，烹饪相关品类增速依然相对更快，包括电动类和电热类等，壶类增速估计环比提升，生活电器估计随着季节性的取暖器、加湿器等产品上市有一定起色2）分区域看，从零售数据能看出20Q3内销增速环比回落，但从外部环境来看，20Q3公司外销收入估计增速较快，外销占比有所上升。

盈利分析：销售费用增长较快，盈利能力升幅收章20Q3公司净利率同比大幅提升1.2pct至8.7%，受益于毛利率提升和募集资金产生的利息收入和投资收益，公司盈利能力继续提升，但由于期间费用率有所上升，净利率提升幅度有所收窄。

1）20Q3公司毛利率同比提升1.4pct至35.1%，估计烹饪相关品类毛利率因规模效应依然有所提升，或许跟收入中直营渠道贡献占比提升也有关。

2）销售费用率同比+0.6pct至17.5%，略高于预期。20Q3在19Q3较高的销售费用率基础上依然增长，单季费用从8990万元上升至1.4亿元，估计跟促销费用增加，设计师联名系列等品牌相关投入增加有关。

3）管理费用和研发费用基本和收入同步增长。20Q3管理费用率和研发费用率分别同比+0.1pct.+0.5pct，相关费用增长相对较快，公司在收入快速增长的同时，也在加大相关投入。

4）利息收入和理财投资收益大幅增加。因为上市募集资金尚未全部完成投资，产生较多利息收入和理财投资收益，20Q3公司财务费用同比减少391万元，投资收益同比增加734万元，合计贡献收益约1100万元。

综合来看，20Q3公司盈利能力仍然同比提升，但提升幅度有所收窄，主要系销售费用增长较快，跟促销费用和品牌费用投入都有关系，预计后续盈利能力继续大幅提升的可能性下降。

盈利预测、估值与评级

公司三季度收入增长46.5%，烹饪相关需求仍是主要增长点，销售费用增长较快，盈利能力升幅收窄，现金流较好，募投项目稳步推进。由于边界扩张较快，路径清晰可行，维持20年EPS预测为3.26元，小幅上调21-22年EPS预测为3.75/4.36元（原为3.68/4.13元），对应PE为36/31/27倍，维持"增持'评级。

风险提示：疫情相关烹饪需求未能持续高增长；竞争强度上升导致盈利能力承压。