(网经社讯)事件：12 月11 日，京东集团公告将以7 亿美元战略投资湖南兴盛优选，通过在技术、供应链及物流方面的紧密合作，预计双方在低线市场的业务将形成协同效应。

点评：京东作为以技术驱动的电商公司正转型为以供应链为基础的技术与服务企业，积极向合作伙伴、品牌及其他行业开放技术与基础设施。京东在2019年10 月即已成立京东社区团购联盟，通过平台模式下沉县域，以全国一盘货、一件代发、联采仓三大形式赋能加盟团购企业。

我们认为，本次投资是对京东团盟业务的进一步拓展与深化，体现公司在成立“京东优选”整合现有偏高线市场的社区团购业务的同时，面向头部企业开放赋能，打造低线市场的社区团购基础设施服务商。以上也与公司近年“零售即服务”战略以及我们理解的“聚焦、下沉、开放赋能”发展关键字等相契合。

以下我们围绕3 个问题展开讨论：1）京东为何投资，兴盛为何接受 2）双方如何协同 3）社区团购行业或将出现新模式。

为什么会达成战略投资 ——相契合的发展理念和业务基础

（1）理念：更好地服务低线市场用户和小b。我们认为，虽然2020 下半年以来社区团购行业的竞争加剧对本次投资有一定催化，但更重要的还是公司与兴盛优选具有共同的发展理念，即：公司京喜事业群既包括2C 的京喜APP、京喜拼拼，也包括2B 的京喜通，而兴盛优选成立以来即以“复兴门店、赋能上游、改变消费者的生活方式”作为三大使命。

京东2016 年上线拼购，2019 年9 月升级为“京喜”，10 月将其接入微信一级入口，而公司最近几个季度的新增用户均有70%-80%以上来自低线市场。2020年12 月初京喜从零售集团下属事业部升级为京喜事业群，京喜品牌包含四大类业务，即主打社交电商的京喜APP、主打社区团购的京喜拼拼、为下沉市场线下门店提供优质商品和服务的京喜通（原京东新通路），以及提供高效可靠物流服务的京喜快递。

兴盛优选以“复兴中国100 万家实体便利店，让全世界1000 万品牌直达1 亿家庭，改变中国1 亿家庭生活方式”为愿景，依托社区实体便利店，通过“预售+自提”的模式为用户提供服务，涵盖包括蔬菜水果，肉禽水产，米面粮油，日用百货等全品类精选商品。

京东表示“借助投资兴盛优选和打造京喜品牌，京东将以创新的精神和强大的供应链体系探入下沉市场，为消费者提供低价不低质、省钱又省心的购物体验，同时帮助更多的门店和线下业态降低成本、改善效率，积极为社会创造更多的就业机会，为下沉市场注入更多的经济活力。”

（2）基础：京东探索社区团购近两年，且已上线京东团盟对外赋能。

我们认为，与目前社区团购赛道的头部老玩家和互联网的新玩家相比，京东布局社区团购业务较早，但从目前来看无论是团长地推还是商品补贴力度均未采取激进打法，因此在订单量和覆盖面上较其他互联网巨头有较大差距；但预计公司未来将在区域布局、供应链、团长资源上充分协同现有资源，而与兴盛优选相比，公司自主推进的社区团购业务无论在品牌结构还是区域层次上整体偏高线，可形成一定错位。

2. 如何协同合作 ——物流、供应链、技术等

（1）物流：我们认为，京东为下沉最充分的自建物流电商，而兴盛优选为下沉最充分的社区团购平台，虽然两者物流运营模式差异较大，但在低线市场的仓库资源、分拣（自动化程度）、配送效率（自营or 社会化）等方面有协同空间，有望提升双方在低线市场的覆盖面和履约效率。

京东物流：截至3Q20 末运营超800 个仓库，包括云仓在内的仓储总面积超2000万平米，截至2019 年末设有北京/上海/广州/武汉/成都/沈阳/西安7 个区域履约中心、28 个城市设有前端配送中心、54 个城市增建其他仓库；截至2018 年底当日达和次日达覆盖2146 个区县（全国县级市2862 个），88%区县24 小时达，自营配送覆盖99%人口，超90%自营订单24 小时达，2019 年推行“千县万镇24 小时达”。我们认为，京东物流的配送时效虽然已居电商前列，但较社区团购平台目前的履约时效（12-24 小时）和成本结构仍有改善空间。

京东新通路2018 年3 月启动联合仓项目，联合中小经销商、批发商，在取得品牌商授权前提下，将品牌现有仓配资源作为联合仓和配送网络，搭建起由省仓、城市仓、城市群仓、联合仓组成的一体化B 端仓配网络，截至2019 年底，新通路已有4000 多家联合仓，覆盖全国300 多个地市、1800 多个县级行政区。

兴盛优选：全国规模最大、下沉最充分的社区团购平台，以共享仓、中心仓、网格站、团长的物流体系下沉，且部分低线仓库为自建；据开曼4000 报道，兴盛已覆盖全国14 个省、163 个地级市、938 个县级市、4777 个乡镇、31405 个村，已拓展门店（团长）数超30 万家，且每周新增10000 家以上。兴盛优选小程序截团时间一般为当日23 点，自提时间为次日16 点。

（2）供应链：我们认为，公司海量的商品组合、强化的规模效应、精准的数据算法，以及与品牌良好且稳定的合作关系，有望丰富兴盛优选的品类和品牌结构，优化采购成本，提升营销效率，推进C2M；而基于京喜通B2B 和兴盛优选S2B2b2C的履约链路，双方在供应链上的协同有望在服务C 端的同时，降低小b 的运营成本。

京东：2019 年GMV 约2.1 万亿增长24%，若假设大商超占比50%则对应1 万亿，2019 年自营的非电类收入超1800 亿，2020 年受益疫情仍有望保持快速增长；公司拥有超27 万第三方平台商家，截至2019 年底新通路合作品牌数超8500 个。

兴盛优选：公司预计2020 年GMV 达400 亿元，我们估计其SKU 约1100 个（为各社区团购平台最高），其中生鲜占比40%，食百涵盖食品饮料、家电3C、美妆个护、服饰家纺等多品类，目前以大品牌流通商品、中小品牌和白牌为主。兴盛最初依托芙蓉兴盛供应链和门店资源快速发展，整合区域供应商资源，具有业内最高效的供应链组织和履约能力。

（3）流量：据QuestMobile 数据，截至2020 年9 月京喜小程序MAU 达1.43 亿，同比增长4877%；兴盛优选目前覆盖30 万个门店，若假设单团月下单人数15-20人，对应整体月下单人数500-600 万。考虑到两者用户量级的较大差距，我们认为若未来京喜流量适度开放给兴盛（类似十荟团局部接入淘宝买菜），有望促进双方低线市场的用户转化，为用户提供更好的商品和服务。

3. 社区团购行业或将出现新模式 ——流量的公私域之外，关注供应链和仓配目前行业头部玩家均参考兴盛优选的模型，主要涉及区域化供应链、社会化仓配（部分自建）、团长运营三个环节。虽然随着互联网巨头的快速推进，局部区域在流量来源和最后一公里履约已出现新的演化（弱化团长），但在供应链和仓配环节尚未有突破。我们认为，团长作为社区团购平台的获客来源和自提点，主导对小区用户的运营，用户更多的心智在于团长而非平台（尤其在各平台补贴竞争加剧时），社区团购模式长期稳定的发展离不开团长；随着兼备快消供应链和自建物流优势的京东入局，一方面基于对社区团购两年的运营基础，另一方面近期投资兴盛优选等，或有望在社区团购行业的供应链和仓配效率上实现弯道超车，从而更高效的赋能门店和服务消费者。

此外，京东参股沃尔玛、永辉超市、步步高等超市，阿里控股高鑫零售，两者均与优质超市龙头在技术、流量、供应链等方面具有良好合作基础。超市行业集中度低，区域龙头在当地往往拥有密集网点、强大供应链、完善的物流体系、较强的品牌效应，而目前超市整体在社区团购赛道的参与度不高；行业加速变革期，我们预计社区团购行业的集中度提升或兼备横向、纵向连横机会，未来在行业内部整合和洗牌的同时，不排除线上线下龙头共同复用存量资源，差异化推进社区团购的可能性。

行业风险提示：消费疲软和社区团购等新业态分流，压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。