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研报:中国国际金融:三只松鼠:收入高增长 业绩受竞争加剧影响波动
吕若晨 王亦沁中国国际金融发布时间:2021年01月06日 10:54:15

(网经社讯)公司近况

公司发布2019 年业绩快报,实现营收102 亿元,同增45%,归母净利润2.5 亿元,同降18%,位于此前业绩预告中枢偏下区间。根据业绩预告中非经常性损益对利润的影响约4,000-5,000 万元,我们估算扣非归母净利润约2.1-2.2 亿元,同降14-17%,亦位于我们此前估计的中枢偏下区间,主因4Q19 行业价格战导致利润波动。

评论

4Q19 收入高增长态势延续,料2020 年收入仍有望实现高增长。

业绩快报对应4Q19 收入同增49%,我们认为受益于春节提前、线上购物节催化及公司市场推广力度较大故实现快于行业增长,市占率持续提升。我们估计2019 年联盟小店突破250 家,投食店突破100 家。展望2020 年,我们认为1Q20 公司门店开设速度与单店销售将受疫情负面影响,但1Q 通常是全年开店较慢的季度,我们预计疫情影响消除后公司将加快开店节奏,目前暂不调整全年开店计划。

我们判断疫情亦将影响公司供应链及物流配送效率,同时1Q 增速还将受春节时间错位影响,我们预计1Q20 收入增速将慢于全年,而全年收入仍有望保持35-40%左右的较高增速,公司有望凭借品牌和供应链效率优势快速获取更多市场份额。

线上价格战加剧拖累4Q19 业绩表现,政府补助减少。公司此前业绩预告显示2019 年其他收益同比减少2,000-3,000 万元,主因政府补助减少所致,我们认为与政策关联度较大具备一定波动性。

公司2019 年通过品类与渠道扩张、加强市场推广以获取新用户、扩大市占率,实现了收入高增长,但我们预计毛利率或将受线上价格战激烈和线下加盟业态扩张的影响而同比承压,期间费用率或将受市场费用投放、产品研发等投入加大而有所上行,故拖累扣非利润业绩表现。我们认为公司在收入高成长期需要相应费用支持,料未来3 年收入增速快于利润增速。

估值建议

考虑费用投放力度不减,下调2019/2020/2021 年EPS 预测8%/7%/4%至0.62/0.75/0.9 元。由于公司净利率水平尚不稳定,P/E估值法不能反映公司真实价值,我们采用P/S,现价对应2020/2021年1.8/1.3 倍P/S,维持目标价62 元,对应2020/2021 年1.8/1.3倍P/S,现价较目标价有1%上涨空间,维持跑赢行业评级

风险

原料价格波动、销售季节性过大、线下门店拓展与品类拓展不及预期、线上竞争加剧、食品安全事件。

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