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研报:国泰君安证券:三只松鼠:扩大份额卓有成效
訾猛 陈彦辛 张睿国泰君安证券发布时间:2021年01月08日 10:21:26

(网经社讯)报告导读:

扩份额成效显著,线上格局愈发稳固,净利率水平稳步提升可期。公司前端运营、后端供应链及品牌IP 化优势凸显,扩品类与线下渠道扩张将带动新一轮高增长。

投资要点:

投资建议:扩份额成效显著,线上格局愈发稳固,净利率水平稳步提升可期。公司前端运营、后端供应链及品牌IP 化优势凸显,扩品类与线下渠道扩张将带动新一轮高增长。公司短期坚持扩份额战略,加大市场投入导致净利下滑,下调2019-2021 年EPS 预测为:0.62(-0.37)\1.02(-0.31)\1.53(-0.27)元,公司营收增速略超预期,盈利能力改善空间大,给予2020 年2.3X PS,维持目标价80 元,增持评级

三只松鼠公布2019 年业绩快报:2019 年实现收入101.94 亿元,同比+45.61%,收入增速略超市场预期;归母净利润2.50 亿元,同比下滑17.8%;符合业绩预告区间。预计2019 年非经常性损益4000-5000万元,扣非净利润2-2.1 亿元,同比下滑18%-22%。单季度看,2019Q4实现收入34.8 亿元,同比+49%;归母净利润为亏损0.46 亿元。

扩份额战略成效显著,Q4 价格战导致短期亏损。休闲零食行业空间大但集中度低,参与者众多,整体仍处于快速抢占市场份额的阶段,公司在2019 年仍以营收增长为首要目标,尤其Q4 加大了价格战力度,带动2019 年营收增速超过45%,Q4 单季度营收增速49%。公司2019 年净利润短期下滑主要是价格战导致部分产品毛利率下降,且整体加强市场推广以及全渠道并进等策略,导致费用有所上升。

净利率提升仍是大势所趋。线上疫情影响较小,随着物流完全恢复后,3 月在需求提升下增速有望进一步提升。公司2019 年净利率2.5%,扩份额战略阶段性成功和行业格局变化有望逐渐好转。中长期随着品类、渠道布局和行业格局变化,净利率持续提升是大势所趋。

风险因素:食品安全,线上渠道竞争加剧等。

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