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研报:中信证券:壹网壹创:利润超预期 品牌 品类 平台三重拓展
徐晓芳中信证券发布时间:2021年01月14日 11:01:36

(网经社讯)公司逐步由美妆拓展至玩具、家电、食品饮料等品类,具备整合营销、精细运营、治理优秀三大核心竞争力。未来,随着线上管理服务模式占比提升,新品牌逐步成熟,利润有望持续高增。

业绩增长提速,利润端超预期。2020H1,公司实现营业收入/归属净利润分别为5.58 亿/1.08 亿元,同比-0.23%/+55.92%,扣非归属净利润1.05 亿元,同比+51.27%。经营性现金流净额1.07 亿元,同比+32.77%,主要因本期回款增加。2020Q2,公司实现营业收入3.44 亿元,同比+5.1%(Q1 为-7.8%);归属净利润0.61 亿元,同比+64.49%(Q1 为+46.09%)。

GMV 维持高增,线上管理服务模式占比提升,拉高毛利率,降低销售费用率。2020H1 GMV 达59.9 亿元,同比+58%(Q1 为+39%)。从占比看,线上营销/线上管理/线上分销营收占比为44.3%/32.9%/22.2%,同比-7.8/+12.4/-4.9pcts(2019 年56.4%/22.8%/20.3%,同比-5.3/+0.2/+5.4pcts)。2020 年10 月1 日开始,百雀羚合作模式将调整为线上管理,预计未来线上管理模式占比将持续提升。

从增速看,线上管理营收同比+59.7%,主要因新签丸美、泡泡玛特、圣牧、君乐宝、盐津铺子等新客户及原客户线上销售良好。线上营销营收同比-7.8%,主要因露得清停止合作及三生花运营模式转为线上管理。线上分销营收同比-24.3%,主要因疫情限制物流。因线上管理服务毛利率高,且公司不承担销售费用,2020H1 毛利率同比+4.77pcts 至43.81%。销售费用率率同比-4.18pcts 至14.26%。

扩品牌、扩品类、扩平台,内生外延双轮驱动。1)拓品牌:2020 年以来,公司新签丸美/艾杜莎/泡泡玛特/圣牧/君乐宝/盐津铺子等新品牌,优质代运营服务将快速复制。2)拓品类:将从大日化拓展到大日化+玩具(泡泡玛特)+食品饮料(圣牧/君乐宝/盐津铺子)+家电【收购浙江上佰51%股权,其为家电家具垂直行业天猫六星级TP 服务商;承诺2020/21/22 年净利润(扣非前后低者)不低于5,500 万/7,000 万/8,500 万元】。3)拓平台:2020 年公司新增京东平台代运营,并以浙江上佰签约拼多多苏宁贝店等平台,料将成为新增长点。

展望H2:疫情影响有限,公司多维扩张,激励、并购落地,善于营销,精于运营,预计利润将持续高增。随着品牌、品类、平台的三重拓展,预计公司的优质代运营能力将实现快速复制,线上管理服务占比将继续提升,与浙江上佰强强联合、品类互补,利润有望持续高增长。

风险因素:行业竞争加剧;品牌方自建电商团队;并购整合不及预期。

投资建议:鉴于公司品牌、品类、平台的三重拓展,但因收入结构中管理服务占比提升,下调2020-2022 年营业收入预测至17.2 亿/22.4 亿/29.2 亿元(原为19.9 亿/26.3 亿/34.0 亿元),维持归属净利润预测为3.3 亿/4.7 亿/6.2 亿元,对应EPS 分别为2.32/3.25/4.32 元,维持“买入”评级

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