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研报:国金证券:丽人丽妆:资深化妆品代运营龙头
李婕 罗晓婷国金证券发布时间:2021年01月26日 10:13:42

(网经社讯)资深化妆品电商服务商:2010 年成立,以天猫平台、零售模式为主,客户以国际化妆品公司为主,如欧莱雅集团(18 年以来逐步终止合作)、汉高集团、爱茉莉太平洋等,截止19 年底合作60+品牌客户。17 年以前公司业绩保持高速增长,18 年以来业绩增速放缓,主要受到欧莱雅集团、汉高、上海家化、相宜本草等客户合作关系终止影响。对比同业,盈利性居中游,重零售模式下现金流量大、回款快速。2020 年10 月公司公开发行新股4001 万股,募集4.20 亿元投向品牌推广与渠道建设(1.98 亿元)、数据中心建设及信息系统升级、综合服务中心建设、补充流动资金项目等。

行业高景气,集中度提升:19 年电商代运营1.14 万亿元,15~19 年复合增27.9%,其中美妆复合增100%+。零售、服务两大模式为主,零售模式由代运营商买断货品(国际美妆品牌出货5~7 折,品牌越小/采购规模越大,折扣越低)、营销推广销售,资金占用多、承担库存,收入规模大、毛利/净利率较低;服务模式收佣金(美妆佣金率15~20%),收入规模小、毛利/净利率较高。大平台天猫培育头部代运营商,如宝尊、丽人丽妆、网创等,年成交额超10 亿元,18 年CR4 32%,集中于天猫,集中度提升。

电商驱动品牌触网,品牌诉求主导代运营发展:随着电商重要性提升,品牌触网意愿增强,品牌初期缺乏运营经验,需依托专业代运营商,成长期品牌多追求销量,偏好零售模式、给予代运营商高折扣、高返利,品牌发展成熟后追求稳健增长,给予代运营商低折扣、低返利;待自主运营能力提升后,品牌或从零售转为服务模式,甚至转为自主运营。当前80~90%国际品牌、20~30%国产品牌有代运营需求。

龙头地位稳固,优先获益行业集中度提升,分享新品牌客户成长:公司占据先发优势,积累规模及经验优势,对行业理解深入。未来电商仍高速增长,跨境品牌等触网意愿仍强。头部品牌基本被瓜分殆尽,小品牌争相入局贡献增量、机会仍存。

盈利预测与投资建议:18~20 年公司大客户合作关系调整致业绩波动,预计21 年恢复快速增长。预计20~22 年EPS 为0.81/0.97/1.17 元,给予21 年35 倍PE,目标价33.95 元,首次覆盖给予“买入”评级

风险提示:品牌终止合作;营销不及预期;国潮兴起、国际品牌竞争加大。

网经社电商大数据库“电数宝”(DATA.100EC.CN)基于电商行业12年沉淀,包含66+上市公司数据库、53+新三板公司数据库、150+独角兽数据库、200+千里马数据库、4000+投融资数据库以及10万+创业项目数据库,全面覆盖“头部+腰部+长尾”电商。适用于电商从业人员、研究人员、创投人士、政府人士、高校师生、商家卖家等,旨在通过数据可视化形式帮助了解电商行业,挖掘行业市场潜力,助力企业决策,做电商人研究、决策的“好参谋”。

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