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研报:中国国际金融:小熊电器:4Q20营收增速趋于正常
何伟中国国际金融发布时间:2021年02月03日 10:44:22

(网经社讯)2020 年预告盈利同比增长50~70%

公司业绩预告:2020 年收入34.94~37.63 亿元,同比增长30%~40%,归母净利润4.02~4.56 亿元,同比增长50%~70%;对应4Q20,收入9.97~12.66 亿元,同比增长3%~31%,归母净利润0.80~1.34 亿元,同比下降20%~增长33%。

2020 年公司利用闲置募集资金进行现金管理,投资收益同比增加。

若扣除一次性损益,2020 年归母净利润3.87~4.40 亿元,同比增长45%~65%;4Q20 归母净利润0.87~1.40 亿元,同比下降17%~增长34%。公司业绩预告小幅低于我们预期,主要由于国内疫情控制较好,疫情对线上小家电带动作用在减弱;此外,国内小家电品牌纷纷开始模仿小熊模式,导致线上市场竞争加剧。

关注要点

小家电线上市场竞争加剧,4Q20 公司增速环比放缓。1)国内疫情管控成效明显,3Q20 开始小家电线上高增长红利在消退。淘数据监测,2Q20/3Q20/4Q20 厨房小家电线上零售额同比+43%/+28%/+30%;其中小熊同比+73%/+39%/+39%,表现优于行业。2)2H20以来,传统小家电龙头开始重视线上渠道和新品的扩张,小家电线上市场竞争明显加剧,小熊收入端被分流,线上流量成本环比在提升。3)2Q20/3Q20,小熊收入同比+75%/+46.5%,销售费用率12.8%/17.5%。4Q20 公司收入同比3%~31%,考虑4Q20 小熊线上零售数据仍较好,我们预计营收同比+20%左右。

毛利率逐步恢复正常水平,公司加快推新速度。1)2Q20/3Q20 小熊毛利率37%/35%,主要由于疫情带来的小家电线上红利在消退,以及原材料价格持续上涨。公司预告2020 全年毛利率相对稳定。

2)公司在积极拓展除厨房小家电以外的领域。淘数据监测,2H20小熊个护小家电、厨房烹饪用具线上零售额均实现成倍增长,但绝对规模尚小,未来仍有较大的发展空间。3)小熊擅长开发粉丝需要的长尾小家电品类。我们预计2020 年,小熊推出新SKU 达上百种,未来新品扩张也将持续拉动公司成长。

2019 年,小熊线上销售收入占整体的90%左右。2020 年疫情期间,受益小家电流量线上化,小熊收入、利润端均实现快速成长。我们预计2021 年公司或面临高基数下增速放缓的压力。但长期看,公司善于捕捉线上流量变化、品牌定位清晰、渠道发展规划和新品类拓展能力强,我们仍维持跑赢行业评级

估值与建议

考虑小家电内销环比增速在放缓,我们下调2020/2021 年盈利预测5%/4%至4.42/5.30 亿元,引入2022 年盈利预测6.60 亿元。当前股价对应2021/2022 年38 倍/30 倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑跨年估值切换,我们维持156.00 元目标价,对应48 倍/39 倍2021/2022 年市盈率,较当前股价有21%的上行空间。

风险

市场竞争风险;新品拓展风险。

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