(网经社讯)报告摘要

一、事件概述

公司4 月15 号公布2019 年年报，报告期内营业收入6.6 亿元，同比+30.4%；归母净利润1.2 亿元，同比+24.4%；归母扣非净利润1.1 亿，同比+24.4%。

二、分析与判断

收入端：营收维持稳健增长，用户粘性稳步提升公司2019 年营业收入6.6 亿元，同比增长30.4%。拆分来看：信息推广（佣金+广告）业务营收4.5 亿，同比+10.2%；效果营销平台业务营收2.1 亿，同比+113.2%，占比由20%提升至32%，我们预计该部分营收主要为京东导购佣金贡献。公司2019 年导购GMV151 亿，同比+47.9%，继续维持高增长。用户层面：月活用户（移动+PC）2951万，同比+11.2%；同时用户粘性稳步提升，2019 年什么值得买APP 单用户平均每日启动次数为8.66 次，同比增长23.19%，移动客户端APP 单用户平均每日停留时长14 分18 秒，同比增长8.47%。

利润端：净利率基本稳定，研发费用率同比提升归母净利润1.2 亿元，同比增加24.4%，归母净利率18%，同比微降0.9pct 基本稳定。毛利端：整体毛利率71.6%，同比-2.1pct，主因信息推广业务毛利率小幅下滑（2018年73.9%→2019 年70.8%）；费率端：销售费用率22.7%同比-3.8pct，管理费用率12.7%同比+1.1pct，研发费用率16.2%同比+2.0pct，财务费用率0.6%同比+0.9pct。

三、投资建议

我们预计2020-2022 年公司归母净利分别为1.53/1.86/2.33 亿，同比+28.2%/22.1%/24.9%；2020~2022 年对应PE 分别为53X/44X/35X。作为一家互联网内容导购平台，公司在A股具有稀缺性，较难针对PE 等估值指标进行横向对比。我们对公司上市以来（剔除上市之初股价波动较大的半个月，自2019.8.1 开始）PE（forward）估值进行纵向对比，2019.8.1 以来PE（forward）估值最低39X，最高91X，当前估值53X，处于2019.8.1以来27%分位数。我们认为公司自身质地优秀、盈利能力强，十年间深耕内容导购领域护城河深厚，积累了一群高粘性用户群体，综上，维持 “推荐”评级。

四、风险提示：

电商行业增长不及预期；电商平台佣金政策变化；导购行业竞争加剧。