一、组织架构再度集权，加码即时零售&外卖

1.1 外卖战火重燃，淘宝闪购联合饿了么于 5 月正式参战

(网经社讯)即时零售交易规模持续扩大，有利于带动月活并捍卫阿里零售市场份额。据商务部《即时 零售行业发展报告》，2023 年我国即时零售市场规模达 6500 亿元，yoy+28.9%，占网络零 售额 4.2%，并预计在商超、门店、品牌商及电商平台的发力下 2030 年将超过 2 万亿元。 即时零售通过提升用户活跃度及流量带来 CMR 提升&节约市场投放费用从而对电商业务有 所拉动，近场电商的布局也有利于阿里维持零售市场的领先地位。在 FY26Q1 业绩会上， 阿里表示未来 3 年内，闪购与即时零售预计为平台带来 1 万亿的新增成交。外卖作为即时 零售市场流量抢夺及消费习惯培养的入口，成为阿里 5 月至今主要投入领域。

阿里 5 月起正式参战，7 月淘宝闪购订单量峰值达 1.2 亿。梳理整个外卖大战来看，4 月 11 日京东“外卖百亿补贴”上线，本轮外卖“补贴”大战正式开启。4 月 30 日，淘宝天 猫旗下即时零售业务“小时达”正式升级为“淘宝闪购”，此后阿里正式参战。7 月 2 日 起，淘宝闪购宣布将在 12 个月内直补消费者及商家共 500 亿，自此开启本轮外卖大战平 台补贴力度最大的 7 月，7 月以来，淘宝闪购订单量持续爬坡，订单峰值达到 1.2 亿，截 至 7 月 28 日淘宝闪购及饿了么连续 2 个周末日订单量超过 9000 万单，且订单准时率稳定 在 96%。

1.2 组织架构集权加强资源调度及响应，宣布投入直补消费者&商家

1）组织架构方面：阿里历史上根据业务发展的不同阶段，不断调整组织架构以适应业务 层面需求，例如，公司在 2013 年以来持续投资并购多个板块及公司，为适应业务变化实 施“小前台，大中台”的组织架构以便前台剥离后端技术包袱,2023 年 3 月为应对市场变 化、解决大公司病并推动各业务板块的独立发展与价值释放，阿里宣布启动“1+6+N”组 织变革，可以独立融资或独立上市。今年 6 月，阿里正式将饿了么、飞猪合并入阿里电商 事业群，8 月初，淘宝上线了全新的大会员体系，打通饿了么、飞猪等阿里系资源，覆盖 吃喝玩乐、衣食住行等生活场景。8 月阿里业务结构也正式从“1+6+N”正式收缩为四大 业务，全面聚焦“电商、云+AI”。目前集团四大业务分别为阿里巴巴中国电商集团、阿里 国际数字商业集团、云智能集团及其他业务。细分来看： ①阿里巴巴中国电商集团：电商业务包括淘宝、天猫、咸鱼、飞猪；即时零售包括淘宝闪 购、饿了么；批发板块为 1688 业务。 ②阿里国际数字商业集团：国际零售业务包括平台速卖通（AliExpress）、土耳其电商平 台 Trendyol、东南亚电商平台 Lazada、东亚电商平台 Daraz。国际批发商业主要为 Alibaba.com 平台。 ③云智能集团。 ④其他业务：包括钉钉、夸克、高德地图、菜鸟、优酷、大麦娱乐、盒马、阿里健康、橙 狮体育等。 我们认为，阿里从“1+6+N”正式收缩为四大业务，全面聚焦“电商、云+AI”，将饿了么、 飞猪等业务并入阿里巴巴中国电商事业群，相比于各个业务“各自为政”，收缩与集权有 利于加强资源的集中度及组织凝聚力，以便更为快速及时响应商业竞争的环境变化。

2）资源投入方面：7 月 2 日起，淘宝闪购宣布将在 12 个月内直补消费者及商家共 500 亿。 目前阿里云业务已经实现稳定盈利，国际电商业务 FY26Q1 大幅减亏，并预期 FY2026 年实 现单季度的整体盈利，历史财年国内电商业务能够产生年 1800-1900 亿元 EBITA，为闪购 投入提供坚实支撑。

1.3 阿里投入闪购后在活跃用户、订单量、履约能力都表现积极

外卖大战显著拉高了淘宝 APP 的日活。外卖作为高频消费，叠加优惠补贴，显著拉升电商 平台 DAU，2025 年，淘宝 5-10 月 DAU 同比+3%/+7%/+17%/+19%/+12%/+9%，京东 5-10 月 DAU同比+45%/+33%/+46%/+32%/+29%/+26%，显著高于未参与外卖大战的拼多多5-10月DAU 同比+5%/+8%/+5%/+1%/+3%/+3%。美团为应对竞争，亦加大外卖补贴力度，5-10 月 DAU 同 比表现分别为+14%/+18%/+21%/+10%/+5%/+5%。淘宝闪购外卖补贴显著拉升了 DAU，用户 端带来积极趋势。

阿里在订单量&履约能力方面建设积极：订单量口径市占率大幅提升，并持续建设履约能 力。1）订单量方面，阿里订单量在 5 月参战后开始爬坡，7 月宣布 500 亿投入后订单量 大幅攀升，根根据红餐网《中国餐饮品牌力白皮书 2025》数据，淘宝闪购+饿了么在主流 外卖平台（美团/淘宝闪购及饿了么/京东）的市占率从 24Q4 的 29.4%大幅提升至 25Q3 的 42.8%，与美团的订单差距进一步缩小。2）履约能力方面，单量提升为骑手带来“赚钱效 应”，后端履约能力也迎来大幅度改善，据晚点 LatePost 数据，阿里众包骑手 2025 年 6-10 月同比增长 100%/241%/319%/280%/270%，专职骑手同比增长 33%/52%/78%/74%/84%，2025年 8 月较 2025 年 4 月阿里骑手数（专职+众包）就实现 240%+增长，履约能力在前端补贴 及订单量带动下，实现了大幅度提升。

7、8 月加大投入，进入四季度以来外卖 UE 亏损 3 元左右。据财报，FY26Q1 电商业务实 现营收 1252.88 亿元，假设利润率较去年同期持平为 43.1%，则测算出即时零售亏损约 156 亿元，我们保守/乐观假设 4-6 月日均单量为 2000/4000/4800 万单~2500/4500/5000 万单， 则单均亏损在 4.41-4.82 元；同理测算 FY26Q2 外卖亏损 388 亿元，假设 7-9 月日均订单 量 8500 万单，单均亏损 5.08 元（详见图表 12）。7、8 月阿里补贴加大投入，并对运力 做大规模建设，伴随公司效率提升，UE 逐步改善，据 FY26Q2 财报会，10 月以来，淘宝闪 购的每单亏损，较 7、8 月份降低一半，并在此基础上，保持了订单份额稳定。

1.4 阿里短期现金/年创利绝对值高，持久战下贮备最充足

外卖大战参与者中阿里现金储备最充足。阿里/美团/京东经营活动现金流较去年同比二三 季度减少合计 343/517/281 亿元，三个平台自外卖大战以来经营活动现金流减少超 1 千亿元。截至三季度末，阿里/美团/京东现金及现金等价物+短期投资+长期投资等现金相关储 备分别为 7855/1417/2689 亿元，阿里现金储备最为雄厚。从造血能力看，电商广告的变 现能力及体量具备显著优势，参考 2024 年阿里/美团/京东经调整归母净利润分别为 1579/438/478 亿元，截至 25Q3 阿里/美团/京东 TTM 经营活动现金流分别为 1292/96/230 亿元，阿里年度产生的净利润及经营活动现金流最高，持久战下贮备最充足。

1.5 高德推出扫街榜，试水布局到店业务

高德扫街榜+淘宝闪购，试水到店业务与到家业务形成协同。 9 月 10 日，高德地图正式 推出——高德扫街榜，基于真实导航、出行行为，融合 AI 技术打造，构建全新的线下服 务信用体系，覆盖全国超 300 个城市 160 万个线下服务商家，包括超 87 万家餐厅、23 万 家酒店以及近 5 万个景区等；同时宣布启动“烟火好店支持计划”，发放 9.5 亿元消费券。 上线首日，高德扫街榜用户超 4000 万人；10 月 3 日，上线 23 天的“高德扫街榜”用户 数突破 4 亿。9 月 20 日，淘宝闪购上海、深圳、嘉兴试点到店团购业务，团购在淘宝闪 购、支付宝、高德 APP 等多个入口同时上架。淘宝闪购的“到店团购”业务，目前由饿了 么团队主要负责产品、供给和运营，与高德、支付宝深度协同。作为地图 APP，高德天然 具备流量优势，2025 年 8 月高德/大众点评 DAU 为 1.9 亿人/3260 万人（QuestMobile 数 据），横向对比谷歌是欧美消费者最重要的到店消费决策工具，地图作为线下生活的决策 依据已经是成熟模式；基于高德流量优势，阿里后续到店业务仍具备潜力。

二、阿里云：全栈布局，并能协同系统性提升 AI 能力

2.1 基础设施遍布全球，AI 驱动云业务重回高增

阿里云实施全球化的布局与业务推进。目前，阿里云开服运营 29 个公共云地域、92 个可 用区；全球拥有超过 3200 个边缘节点，中国境内拥有超过 2300 个节点，覆盖 31 个省级 区域，中国境外拥有超过 900 个节点，网络覆盖 70 多个国家和地区，全网带宽输出能力 超过 180Tbps。2025 年以来，阿里已新增启用 9 个数据中心，包括北京、上海、杭州、泰 国、韩国、马来西亚、迪拜和墨西哥。

AI 驱动阿里云业务迎来新一轮增长。2025 年三季度（FY26Q2）阿里云业务收入达到 398 亿元，yoy+34.5%，环比显著提速；季度利润率为 9.0%，环比进一步提升，同比相对稳定。 云业务重回增长的背后是阿里在 AI 领域 Capex 的大幅度投入及中国 AI 市场及应用规模的 快速增长，据国家统计局数据，2024 年初，我国日均 Token 消耗量约 1000 亿，而截至今 年 6 月底日均 Token 消耗量突破 30 万亿；IDC 数据亦显示，2024 年以来，中国 Token 消 耗量快速增长，背后的核心因素是模型能力不断提升及 AI 应用持续普及。阿里 AI 相关收 入连续 9 个季度实现了三位数增长，2025 年二季度及三季度（FY26Q1&FY26Q2），阿里 AI 收入占外部商业化收入比例已超过 20%，同时 AI 也带动传统计算存储产品快速增长。