(网经社讯)三季度营收增速放缓,毛利率降低拖累扣费净利润:分季度看,公司前三季度分别实现营收增长24.79%、8.89%、8.72%。我们认为,公司二、三季度营收的放缓,主要源于二、三季度社会消费品零售增速放缓、地产周期影响,以及以拼多多为首的社交电商对主流电商形成冲击,降低了公司电商渠道销售增速。利润端,前三季度公司分别实现净利润增长24.58%、15.55%、5.56%,三季度利润增速下滑,主要源于三季度毛利率的环比下降,前三季度公司销售毛利率分别为36.42%、35.28%、33.16%,毛利率下行使扣非净利率承压,最终三季度扣非净利润同比减少9.29%至5086万元。目前公司针对电商变化调整内部架构,组建社交电商中心,未来线上渠道增速或将改善,同时线下渠道品牌形象继续提升,门店改造持续推进,品牌竞争力有望增强。另外,公司线上渠道收入占比较高,2017年公司电商产品收入占比约38.71%,或将受益四季度消费及电商旺季,全年有望保持稳健的业绩增长。

费用控制推动净利率略有上行,存货控制保持良好态势:盈利能力方面,前三季度毛利率同比下降1.95pct至34.91%,销售费用率同比微升0.11pct至16.47%,管理费用及研发费用合计占营收约7.61%,较去年同期降低0.75pct,利息支出减少使财务费用率同比降低0.53pct至-0.29%。资产减值损失占营收同比降低0.15pct至0.26%。最终前三季度净利率较去年同期微升0.14pct至10.02%。存货方面,公司三季度末存货较去年末增长11.57%至8.33亿元,占营收比例较去年同期下降7.13pct至46.18%,且存货周转率较去年同期提升8.76%至1.49次,存货控制保持良好态势。

投资建议:水星家纺是我国中高档家纺龙头之一,前三季度受整体零售有所放缓以及电商渠道增速下行影响,公司二、三季度营收增速放缓。公司线上结构积极调整,线下品牌竞争力有所改善,叠加四季度为消费及电商旺季,预计公司全年有望保持稳健的业绩增速。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.16、1.34和1.55元。净资产收益率分别为13.4%、13.6%和13.8%。目前公司股价约为2018年EPS对应11倍,维持“增持-A”建议。

风险提示:激烈的竞争使毛利率承压;线下渠道优化或不及预期;主流电商流量增速放缓,公司电商渠道开拓或不及预期。（来源：华金证劵 文/王冯 编选：电子商务研究中心）