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研报:中信建投证券:苏宁易购:大快消布局持续完善
发布时间:2020年01月02日 10:03:07

(网经社讯)事件

公司发布半年报:2019H1 公司实现营收1355.71 亿元,同比增长22.49%;实现归母净利润21.39 亿元,同比减少64.36%。单Q2公司实现营收733.3 亿元,同比增长20.1%;实现归母净利润20.04亿元,同比减少65.99%。

简评

中报业绩受小店出表与前期高基数影响有所扰动,与快报基本一致,整体符合预期

2019H1 公司营收同增22.49%至1355.71 亿,归母净利润同减64.36%至21.39 亿。单Q2 营收同增20.1%至733.3 亿,归母净利润同减66%至20.04 亿。公司业绩与快报结果基本一致,整体符合预期。H1 公司业绩波动较大主因系前期出售阿里股权(增厚18H1 归母净利润56 亿,撇除增厚影响后,18H1 归母净利润约4 亿)与19H1小店出表影响,业绩整体与预期一致。2019H1 撇除小店亏损(影响公司净利润约20 亿)和出表利润(约34 亿)影响后,公司归母净利润约为7.6 亿。

GMV 增速有所放缓 大快消布局持续加强

2019H1 公司GMV 同比增长21.8%至1842.15 亿,增速同比放缓22.75 pct,单Q2 公司GMV 同比增长18.78%至972.89 亿,增速同比放缓24.3 pct。H1 公司线上平台GMV 同比增长26.98%至1121.5亿,其中自营GMV 同增25.6%至796.95 亿(自营Q1/Q2 增速分别为40.87%/14.35%,Q2 自营GMV 增速低于预期),线上开放平台GMV 同增30.5%至324.55 亿;H1 公司线下GMV 同增14.54%至1842.15 亿,单Q2 线下GMV 同增17.7%至392.63 亿,Q2 线下GMV 增速同比提升3.16 pct,环比提升6.73 pct,受益于万达百货并表等因素,线下交易额增速逆势提升。大快消布局持续加强:通过收购万达百货,补强百货类供应链;生鲜类商品建立并完善产地直采、海外直采的供应模式;持续推进小件仓开仓,提高冷链仓的使用效率,加快前置仓铺设,进一步完善仓储部署,提高配送服务效率。H1 公司审议通过收购家乐福中国 80%股份事宜,加速公司大快消品类的发展。

线下多层级零售网络布局进一步完善,同店增速受大环境影响有所承压苏宁易购广场:Q2 公司完成对万达百货37 家门店并表,截止6 月末公司运营苏宁易购广场54 家,储备项目一家;苏宁小店:Q2 苏宁小店(含迪亚天天)开店695 家,关店425 家,苏宁小店门店调整幅度较大,截至6 月末苏宁小店(含迪亚天天)合计5368 家,苏宁小店已完成出表,未来将继续深耕社区市场并与公司产生协同效应。截止6 月末,公司零售云/3C 家居生活店/红孩子/苏鲜生门店数分别为5108/2110/172/9 家门店,零售云门店继续推动苏宁易购直营向云加盟店转型,加速布局低线下沉市场。

受外部市场环境疲弱影响,消费市场和家电消费持续承压,公司家电3C 家居生活专业店H1 同店销售同比下降5.66%,零售云直营店同店销售同比下降6.27%;红孩子母婴店运营逐步成熟,H1 同店增速16.84%,提升明显。

受新品与新客户拓展影响 毛利率小幅下滑

2019H1 公司毛利率同比下降约0.4 pct 至14.04%,主要受加大新品促销投入与拓展政企类客户影响;H1公司期间费用率同比上升2.57 pct 至16.26%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+1.68 pct/+0.05 pct/0.83pct 至12.12%/3.06%/1.08%,费用率上升主要受引进人员较多、小店快速扩张致租赁费用上升以及计提债券利息影响。

再推股份回购彰显发展信心

公司8 月15 日发布公告,拟使用10-15 亿自有资金以集合竞价方式回购股份,回购价格不超过15 元/股,所回购股份将用于股权激励或员工持股计划。若公司以最高价格定额回购,此次回购计划占占公司总股本约1.4%,大额回购彰显公司对未来发展的信心。

投资建议:2019H1 公司家电销售市场市占率22.4%,排名第一,公司家电零售造血能力充足;公司收购家乐福事项正在推进中,未来苏宁有望将对主要零售渠道形成全面覆盖,包括线上自营、线上平台、线下专业店、百货店、商超、便利店,全渠道智慧零售生态版图已然全面形成,未来协同效应发挥空间巨大。上半年小店已完成出表,短期业绩压力大为减轻,下半年苏宁金融有望完成出表进一步增厚利润。暂不考虑收购家乐福影响,我们预计公司2019-2020 年归母净利润分别为165、40 亿元,对应PE 分别为6、25 倍,维持“买入”评级

风险因素:行业竞争加剧;新业态发展不及预期;消费大环境持续疲软(来源:中信建投证券 文/史琨 编选:网经社)

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