(网经社讯)公司传统带电品类（3C、家电等）、传统业态（线下专业连锁）呈现强周期性，引流品类由3C 向快消切换，线上业务、线下业态延伸处战略性亏损阶段；生态整合进展、战略方向等共同决定公司的未来。
受手机品类销售下滑、家电销售低迷等因素影响，2
季度收入增长承压；销售下滑幅度较大的头部手机品类毛利率低，其主要功能为引流获客，对利润影响有限。2019H1/2019Q2，公司实现营业收入1,356
亿/733 亿元，同比+21.6%/+18.5%；实现归属净利润21.4 亿/20.0
亿元。2019H1，剔除小店亏损（约-20.6亿元）、小店出表带来的投资收益（约增厚利润34
亿元）后，归属净利润约7.6亿元。2019H1，公司持股4.1%的万达商业由交易性金融资产转为权益法长期股权投资；股权激励摊销、前置仓建设、财务费用增加等使期间费用率提升约2.7pcts；整体看，小店亏损超预期，核心业务利润端符合预期。
线上自营与平台的增速在2
季度出现反转：平台增长提速，显示非电类如快消、生鲜等强势增长。业态扩充、生态扩容对冲线下大店同店下滑。2019H1/2019Q2，线上GMV1,122
亿/580 亿元，同比+27.0%/+19.5%；线上自营797亿/418 亿元，同比+25.6%/+14.3%；线上平台325 亿/162
亿元，同比+30.5%/+35.2%。推算2019H1/2019Q2，线上对应营业收入712 亿/382
亿元，同比+30%/+21%；对应线下收入（零售、物流、金融等）营业收入634 亿/342 亿元，同比+13.4%/+15.6%，2
季度线下增长提速。2019Q1/2019H1，线下家电3C家居生活专业店同店增速分别为-4.9%/-5.7%。
小店及零售云维持高速展店，物流、金融生态协同。2019H1，苏宁小店新开/关闭门店分别为1,626/435 家，存量5,410
家。零售云直营店/加盟店新开177/1,347 家，存量分别为1,746 /3,362 家。物流建设稳步推进，摘牌合肥、大连、绍兴等10
个城市物流仓储用地，仓储资产存量为41 城50 物流基地，对应2019H1 末苏宁物流及天天快递仓储总面积达1,090
万平、快递网点24,615 个、生鲜冷链仓46 个。2019H1 消费金融/供应链金融业务投放额同比+100%/+41%。
风险因素：引流品类交替导致用户数增速放缓；受房地产市场景气度影响大。
投资建议：公司通过快消、生鲜等拓品类，通过收购万达百货、家乐福、发展前置仓等拓展业态，通过物流、金融、苏宁集团的文娱等搭建生态，战略方向、执行力等共同决定长期方向。维持2019-2021 年盈利预测为（暂不考虑下半年苏宁金融出表带来的投资收益）24.5 亿/28.6 亿/43.8 亿元，对应EPS 分别为0.26/0.31/0.47元；鉴于股价已充分反映了公司当前面临的困难和挑战，向下有安全边际，向上存弹性，给予目标价13.0 元，维持“买入”评级。（来源：中信证券 文/徐晓芳 编选：网经社）
