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研报:中泰证券:阿里巴巴:用户基础持续扩大 业绩保持强劲增长
发布时间:2020年01月14日 09:35:31

(网经社讯)投资要点

事件:阿里巴巴5 月15 日发布财报,FY2019 实现5.7 万亿元GMV,营业收入3,768.44 亿元,同比增长51%,Non-GAAP 净利润934.07 亿元,同比增长12.2%。2019Q1 实现营业收入934.98 亿元,同比增长51%。

截至2019 年3 月底,年活跃买家数达6.54 亿人,用户维持稳健增长。

GMV 增长放缓,用户基础持续扩大,ARPU 稳健提升。FY2019 淘宝实现31,150 亿元GMV,同比增长16%,天猫实现26,120 亿元GMV,同比增长23%,GMV 增速进一步放缓。部分feed 流量进行货币化以及佣金、新零售等收入的强劲增长下,阿里中国零售市场的货币化率持续提升至4.32%。FY2019 阿里年活跃买家数达6.54 亿人,年新增活跃买家数量超过一亿人,其中77%来源于低线市场,支付宝引流和淘宝界面改版等在市场下沉中取得显著成效。2019Q1 年活跃买家数新增1,800 万人,用户持续录得强劲增长的同时ARPU 值提升至379 元。

营业收入增速回落,仍维持强劲增长。FY2019 实现营业收入3,768.44 亿元,同比增长51%,排除饿了么等新业务并表的影响,营收同比增长39%,增速进一步放缓,但相比于电商行业以及主要竞争对手而言,阿里营收仍然维持强劲增长。2019 财年佣金收入增速高于天猫GMV 增速,显示国际大品牌入驻天猫平台有效提升了佣金费率。

2019Q1 用户管理(广告)收入为301.19 亿元,同比增速持续回升至31%,主要受到部分推荐feed 流量进行货币化测试的影响。新零售收入达135.32/400.84 亿元,同比增长132%/155%。菜鸟网络本季度/本财年实现38.61/148.85 亿元收入,同比增长35%/120.2%。本季度本地生活服务实现营业收入52.66 亿元,较上个季度51.59 亿元环比小幅增长。

经营效率提升,盈利能力稳健。2019Q1 经营费用率为27.7%,相较于去年同期30.5%有所下滑。本季度/本财年净利润分别为233.79/802.34 亿元,同比增长252.04%/30.6%,主要是阿里影业投资产生58.25 亿美元重估值收益;Non-GAAP 净利润为200.56/934.07 亿元,同比增长42.25%/12.2%。

核心商务模块盈利能力稳健,持续为公司业务拓展输血。2019Q1/FY2019本地生活、Lazada、新零售、菜鸟网络四大战略投资亏损达72.04/254.22亿元,数媒娱乐、创新战略业务的亏损率进一步上升。排除新业务影响,核心商务EBITA 同比增长38%/31%至346.88/1,615.89 亿元。

云计算业务本财年实现247.02 亿元营收,同比增长84.5%,EBITA 亏损率持续收窄至5%,逐步转向盈亏平衡。2019Q1/FY2019 的经营活动现金流分别为186/1,510 亿元,整体来看公司经营现金流指标保持健康。FY2019 自由现金流达1,045 亿元,同比增长4%,相对保持稳健,为公司进行战略投资提供充足弹药。

推荐流量货币化测试推动的广告收入增长,以及天猫品牌高端化带来的佣金率提升,都验证了阿里中国零售市场的盈利增长潜力。通过支付宝引流扩大低线城市用户基础、加速市场下沉,展示了支付反哺零售主业发展的独特竞争优势;同时,支付宝和淘宝入口的饿了么订单占比已超过30%,阿里生态圈业务之间强大的协同效应逐步凸显。

我们认为,核心零售业务作为利润奶牛,可持续为本地生活服务、Lazada、菜鸟和新零售的战略投资输血,逐步完善阿里从线上到线下,从本土到全球的商业生态圈,全方位集聚、留存用户,推动收入变现。云计算营收保持高增长,逐渐转向盈亏平衡,有望为阿里提供电商之外的估值支柱。

风险提示事件:(1)流量红利持续减退,电商平台用户流失,营收增速大幅放缓,货币化率持续下滑;(2)全渠道融合发展不达预期,新零售业务亏损加剧,拖累集团现金流;(3)战略投资布局不顺利,未能建立起竞争优势,持续造成财务压力。(来源:中泰证券 文/彭毅/龙凌波)

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【关键词】 阿里巴巴营收GMV
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