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研报:兴业证券:苏宁易购:家乐福稳步改善 新零售布局价值凸显
王品辉兴业证券发布时间:2020年05月09日 10:21:26

(网经社讯)事件:苏宁易购发布公司2020 年一季报。公司20Q1 营业收入578.39 亿元/-7.07%,毛利润90.74 亿元/-8.31%,毛利率15.69%/-0.21pct.,归母净利润-5.51 亿元,扣非归母净利润-5.00 亿元。

线上业态有效缓解疫情冲击,自营物流优势凸显。1)互联网门店和到家业务:线下门店受疫情冲击较大,存在门店按要求阶段性暂停营业或缩短营业时间的情况,20Q1公司3C 专业店可比门店收入同比下降42.5%,自营门店2878 家/-737 家,零售云加盟店4963 家/+377 家。公司大力推进互联网化运营,积极发展到家业务和直播带货。3月家乐福到家业务销售占比近10%;疫情期间移动端MAU 同增36.87%,门店推客订单量同增194.84%。2)物流:公司依托自营供应链和物流基础设施在疫保障商品及时配送。“1 小时达”和“半日达”服务已分别覆盖217 和123 家门店。

日用百货品类成为公司营收增长压舱石。20Q1 GMV 为886.72 亿元/+2.01%,其中线上平台GMV 为610.4 亿元/+12.78%,线上开放平台GMV 占线上GMV 的比例环比提升5.96pct 至39.59%,开放平台稳步发展。20Q1 营收578.39 亿元/-7.07%。疫情叠加销售淡季, 家电销量锐减( 奥维云网20Q1 空冰洗电零售额增速分别为-58.54%/-28.00%/-34.80%/-33.90%),但快消和母婴个护等刚需品种销售稳步增长,其中百货类销售规模同增167.99%,家乐福经营利润持续增长。

毛利率小幅降低,期间费用率改善明显。20Q1 毛利率为15.69%,较去年同期下降0.21pct,主要系疫情和销售结构变动影响。期间费用率为16.34%,较去年同期下降1.00pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.33%/1.75%/1.34%/0.92%,较去年同期变化-0.88pct/-0.19pct/-0.05pct/+0.12pct,主要系控制促销费用减少、疫情期间门店降租免租。

盈利能力和经营活动现金流同比改善,疫情影响下难能可贵。20Q1 归母净利润为-5.51亿元/-505.15%,主要因去年同期获得7.34 亿元的投资收益,扣非后归母净利为-5.00亿元/+49.49%。经营性现金流量净额为-39.25 亿元,去年同期为-58.17 亿元。

投资建议:线上和百货有效帮助公司应对疫情冲击,多品类、全场景、全客群的业务构成彰显价值。继续看好家乐福收购后业绩改善趋势和协同效应价值,期待公司新零售布局迎来质变。调整盈利预测,预计20-22 EPS 分别为0.06\0.47\0.82 元,4 月30日收盘价对应PE 分别为150.3\17.9\10.3 倍,维持“审慎增持”评级

风险提示:线上竞争加剧,市场需求不足,新业务协同效应有限。

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