(网经社讯)20Q3 归母净利同比高增107.9%，维持“买入”评级2020 年前三季度，公司实现营收8.3 亿元，同增4.4%；归母净利1.6 亿元，同增70.3%。其中，公司Q3 营收、归母净利分别同增15.6%、107.9%至2.7、0.6 亿元。利润与收入端间增速差环比继续放大，我们认为主要系毛利率更高、模式更轻的线上品牌管理业务收入占比进一步提升。

展望Q4,我们观察到大量传统厂商及重视线下体验的高价值品类借势双11 加速触网，电商代运营需求有望进入季节性“井喷期”，看好公司收入及利润在旺季的同比高增。预计2020-2022 年EPS 分别为2.28、3.07、4.25 元，维持“买入”评级。

盈利能力进一步提升，规模效应与效率壁垒日渐稳固2020Q3 公司毛利率与净利率分别为44.1%、23.3%，环比提升0.8、4.1pct。

盈利能力的提升我们分析有三点原因：一是毛利率更高的线上品牌管理业务收入占比提升；二是上半年新签的品牌客户业务合作模式愈发成熟，持续贡献新的利润增量、摊薄了获客成本；三是公司控费能力与运营效率不断提升，表现在20Q3 销售费用率环比下降0.9pct，19Q3-20Q3 存货周转率、应付账款周转率、应收账款周转率、总资产周转率较19Q2-20Q2 分别提升2.5、9.3、7.1、0.1 次。

经营季节性特征被放大，看好Q4 旺季收入、利润同比高增2020 年“折扣促销”常态化背景下，品牌商家资源更多向重要营销节点倾斜，这使得拥有“618”、“双11”电商大促的Q2、Q4 的旺季属性更加明显。同时，2020 年双11 大促活动期由1 天延长至4 天，促销力度较往年有明显加码，大量传统厂商及重视线下体验的高价值品类借势双11 加速触网。电商代运营需求有望在Q4 进入季节性“井喷期”，强力支撑公司收入、利润同比高增。

后疫情时代线上零售趋势强化，支撑代运营长期高景气，维持买入后疫情时代品牌商借双11 大促节点加速触网，支撑电商代运营行业长期高景气，公司有望通过技术与规模优势构建的效率壁垒持续受益。我们维持此前盈利预测，预计2020-2022 年归母净利为3.3、4.4、6.1 亿元，对应EPS 2.28、3.07、4.25 元。公司2020-2022 年归母净利CAGR 达40.9%，参考可比公司2020 年Wind 一致性预期2.19x PEG，给予公司2020 年2.2xPEG，对应目标价205.15 元（前值191.55 元），维持“买入”评级。

风险提示：大客户流失；新客户拓展不顺；平台抽成比例提高。