(网经社讯)投资要点：

公司公布2020 年半年报：20H1 归母净利润1.1 亿元，同比增长55.9%，符合预期。1）20H1 归母净利润保持高增速，主要原因是公司收入结构调整，品牌线上管理服务快速增长。20H1 实现收入5.6 亿元，同比下降0.2%，归母净利润1.1 亿元，同比增长55.9%，扣非归母净利润1.0 亿元，同比增长51.3%。2）20Q2 实现收入3.4 亿元，同比增长5.2%，归母净利润6111 万元，同比增长64.5%，扣非归母净利润5979 万元。

公司处于快速成长期，品牌线上管理服务持续发力，进一步完善多平台布局。1）品牌线上营销服务，20H1 营收2.5 亿元，同比下降15.2%，占比41.3%。公司营销服务的收入93.3%来自于天猫商城平台，主要赚取商品的购销差价，收入下降原因系与露得清品牌方合作结束。2）品牌线上管理服务，20H1 营收1.8 亿元，同比增长59.7%，收入占比提升12.4pct 至32.9%。此项业务下，公司根据销售结果向品牌方收取服务费。3）线上分销，20H1 营收1.2 亿元，同比下降18.2%，线上分销下，公司的主要客户为唯品会、淘宝平台中的中小卖家等。

公司积极拓品类、多平台布局。1）公司深耕美妆个护领域，同时积极拓展服务的品牌类目。公司与传统的美妆个护品牌保持持久良好的合作关系外，积极拓展品类。一季度公司签约泡泡玛特，顺利切入玩具类目。二季度公司与圣牧、君乐宝、盐津铺子等品牌签约，开启了食品饮料类目的代运营。2）完成收购上佰电商51%股权，横向扩张消费电器领域及多平台代运营。上佰电商成立于2011 年，是天猫“六星服务商”之一，深耕消费电器领域，其合作品牌包括美的、西门子、小天鹅等数十家家电家居品牌。同时，公司的多平台战略布局也再度扩张，新增拼多多、苏宁易购、贝店（都仅与上佰电商签订协议）等平台的合作。上佰电商2019 年营收1.9 亿元，净利润0.4 亿元。

盈利能力提升，费用控制合理，财务保持健康。1）业务结构调整导致毛利率稳步提升。20H1 公司毛利率较去年同期提升至43.8%，主要原因是毛利率较高的品牌线上管理服务占比提升，以及线上分销的毛利率提升。净利率较去年同期提升7.9pct 至20.3%，盈利能力提升。2）会计准则调整致销售费用率下降。20H1 销售费用率同比下降4.1pct 至14.3%，主要因为原收入准则下产品控制权转移前发生的运费计入销售费用，新收入准则将其结转为营业成本。管理费用率（含研发费用）提升1.5pct至4.9%。3）应收及存货合理，现金流改善。截止20H1，公司应收账款及存货有所上升，但占总资产的比例都有所下降，经营活动现金净流量较去年同期增长32.8%，财务保持健康。

公司作为美妆代运营服务商龙头，所处美妆和电商两个赛道持续保持高景气度。公司整体处于快速成长期，盈利能力优于行业，未来有望通过不断扩展品牌客户，切入不同品类维持高成长性。维持原盈利预测，预计20-22 年实现归母净利润3.11/4.27/6.05 亿元，对应PE 为73/53/38 倍，维持增持评级。