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研报:安信证券:壹网壹创:“轻装”上阵业绩超预期
刘文正 杜一帆安信证券发布时间:2021年02月04日 10:40:14

(网经社讯)业绩简述:2020H1 公司实现营收5.6 亿元/-0.2%,主要受露得清终止合作线上营销业务下降,归母净利1.08 亿元/+55.9%,归母扣非净利1.05 亿元/+ 51.3%,超出预期。经营性现金流净额约为1.07 亿元/+32.8%。2021Q2 单季实现营收3.4 亿元/+5.1%,环比Q1 增速由负转正,回暖明显;归母净利0.61 亿元/+64.5%,环比提速。归母扣非净利0.6 亿元/+62%,经营性现金流净额约为0.77 亿元/-36.8%。

线上管理业务占比持续提升,线上营销业务增速承压。分产品看,①20H1 线上营销服务实现营收2.5 亿元/-15.2%,占总营收的比重下降,我们推测主要系今年百雀羚增速承压(2019H1 百雀羚销售额占比85%+,淘数据显示百雀羚天猫旗舰店2020H1 销售额同比基本持平)叠加露得清终止合作及三生花品牌营销转管理(2019H1 露得清及三生花占比约10%+)的影响;

线上管理服务实现营收1.8 亿元/+59.7%,增速保持高位,主要系在保持老客户高增长同时,新增圣牧、君乐宝等快消品品牌客户,营收占比同比提升12.4pcts 至32.9%;线上分销业务保持快速增长,2020H1 营收增长18.2%至1.2 亿元,营收占比提升3.5pcts 至22.2%。分平台看,20H1 在天猫商城实现收入2.3 亿元/-20.8%,占比下降10.7pcts 至41.3%,其他平台业务占比上升。

业务结构变化致毛利率明显上升,增厚盈利能力。2020H1 得益于线上管理业务营收占比提升,整体毛利率43.8 %/+4.8pcts。受新收入准则影响,产品控制权转移前的运费结转为收入成本,剔除收入准则因素后,假设本期仓配费用占收入比重与去年同期持平,则对应毛利率为46.6%,同比大幅提升7.5pcts 。其中,线上营销业务毛利率40.2%/-2.1pcts,线上管理业务毛利率同增 1.8pcts 至66.0 %,线上分销业务毛利率同增4.7pcts 至18.2%。

费用率方面, 管理费用率4.2%/+0.8pct;新收入准则下本期仓配费用较上年同期下降较多,导致销售费用率14.3 %/-4.2 pcts,假设本期仓配费用占收入比重与去年同期持平则销售费用率微降1.4pcts 至17.1%;研发费用率同增0.7 pct 至0.7 %,主要系增加研发投入所致;利息收入增加致财务费用率为-2.4%/-2.4 pcts;整体归母净利率大幅提升7.0 pct 至19.4 %。

现金流状况良好,存货有所增加。2020H1 应收账款周转天数为54.65天,同比增加26.1 天,应付账款周转天数同比增加35.1 天至49.9 天,推测系疫情影响下回款、付款节奏放缓;存货较去年年末16.3%至1.35亿元;经营性现金流量净额1.07 亿元/+32.8%,汇款增加带来经营活动现金流量增加。

立足优质营销、数据挖掘及产品孵化能力,扩品牌+扩品类+扩平台下空间广阔。公司营销传播和广告推广能力出色,并通过数据挖掘精细化运营提升转化率,参与上游品牌孵化。疫情催化化妆品公司线上转型利好公司发展。中长期看点:1)扩品牌:公司已与百雀羚、三生花、伊丽莎白雅顿、欧珀莱、OLAY 等多品牌稳定合作,2020 年新增美妆客户丸美等。2)扩品类:5 月末完成收购家电TP 浙江上佰51%股权,下半年有望并表(浙江上佰合作品牌包括美的、小天鹅、西门子、暴风等家电家居头部品牌,19 年营收1.79 亿元,净利润3937.6 万元),2019 年底新签潮玩品牌泡泡玛特,2020 年新增圣牧、君乐宝、盐津铺子等食品品牌;3)扩平台:天猫、唯品会平台运营较成熟,逐渐扩充至小红书京东拼多多苏宁易购等。

投资建议:维持买入-A 投资评级。品牌增加+品类扩张+平台延伸三轮驱动公司高增, 我们预计公司2020-22 年净利润增速为50%/43%/37%,6 个月目标价为177 元,对应2020 年P/E 为43x。

风险提示:宏观经济增速下滑,渠道加速变革,佰草集品牌销售持续下滑,新品牌培育不及预期等。

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