(网经社讯)投资亮点
首次覆盖国联股份（603613）给予跑赢行业评级，目标价123.40元，对应2022年PE估值倍数51X。理由如下：
从国联资源网起家，切入B2B电子商务平台。依托国联资源网时期积累的大量行业客户资源，公司顺利切入B2B电子商务并在行业中占据领先地位。2016~2020年公司总营收CAGR为108.41%，增长迅速。
对比国联股份与同类平台商业模式，国联在行业选取与商业模式方面具有优势。国联通过选取上游充分竞争，下游相对分散，渠道环节多的行业，寻找适合自营集采的机会。国联通过组织中小企业集采深度切入交易，获取超过行业平均的利润水平。
多多平台渗透率持续提升，或成为业绩主驱动引擎。我们认为，国联通过产业链上下游延伸和深度供应链策略可以有效地扩充交易品类，提升企业在供应链的影响力。毛利率方面，由于新平台和新品类毛利较低，短期看公司总体毛利率或有所下行，中长期看公司较高的市占率与较强的上下游议价能力有望带来稳定的毛利水平。
长期看，我们认为国联云有望成为业务二级推进器。我们认为公司未来有望通过云工厂数字化改造的合作模式深度绑定供应链，我们测算云工厂模式中期有望带来百亿元量级的增量交易额，成为多多平台增长的重要推动力。
我们与市场的最大不同？1）市场担心交易业务存在减速的可能。我们认为虽然个别单品增速可能有所放缓，但得益于公司各品类渗透率提升空间广阔，且新品类、新平台不断涌现，交易业务有望继续成为公司业绩的驱动引擎。2）市场对国联云的业务变现能力有所顾虑。经测算，我们认为国联云业务或将在未来贡献稳定、可持续的收入，成为新的增长点。
潜在催化剂：未来3-6个月股价最大的催化剂是什么？市场景气度维持高位，交易业务增长迅速；国联云样板工厂推广顺利。
盈利预测与估值
我们预计公司2021~2022年EPS分别为1.44元、2.42元，CAGR为65.6%。
考虑到公司交易业务的快速增长以及在产业互联网方面的布局，以及持续的高增长背后的稀缺性，给予2022年51倍PE估值，对应目标价123.4元，较当前股价有14.6%的上行空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。
风险
毛利率下降超预期风险；云工厂落地不及预期；多多平台所涉行业景气度下行；股东减持造成股价压力。
