(电子商务研究中心讯)　　[摘要]

　　前3季度，公司实现营业收入84.5亿元，同比增长14.54%，归属净利润3亿元，同比增长21.75%，EPS0.52元，符合预期；其中，3季度营业收入26.7亿元，同比增长12.39%，增速较1、2季度有所放慢，与行业整体表现相同；归属净利润0.56亿元，同比增长23.53%，增速快于1、2季度。

　　投资要点：

　　3季度，公司外延扩张取得新突破，新增3家购物中心门店，战略性进入重庆、广西，且以小型购物中心业态下沉至县：1、8月30日，步步高hyper-market重庆长寿区东方水岸店开业，规划面积近1.5万平米，营业面积约7000平米；2、9月30日，广西柳州步步高广场开业，建筑面积约10万平米；3、9月28日，湖南娄底新化步步高广场开业，建筑面积近5万平米，为公司首家县级购物中心。

　　4、前3季度，合计新增5家购物中心，3家单体连锁超市。

　　超市(含电器)营业收入增速加快，百货增速略有放缓：1-3季度，主营业务收入77.7亿元，同比增长13.29%；其中超市(含电器)52.7亿元，百货23.85亿元，占比分别为67.8%、30.7%；超市(含电器)增速10.3%，增速较上半年加快；百货增速27.1%，较上半年略有放缓3.1个百分点，与黄金热销退潮紧密相关。

　　前3季度综合毛利率同比提升0.73个百分点：1、公司购物中心占比进一步提升，租金收入占比提高推动毛利率上升；2、规模效益突显，对品牌商议价能力增强，缩减流通链条提升扣点、提高价差；3、第3季度毛利率较1、2季度有所下降：

　　受新开3家店影响；3季度较低毛利的家电销售良好，占比上升。

　　展望4季度：预计将新增7-8家门店：1、湘潭湖湘商业广场，建筑面积约2.8万平米，预计11月开业；2、吉首步步高广场，建筑面积约7万平米，预计元旦前开业；3、怀化溆浦步步高广场，公司第2家县级购物中心。4、超市4-5家。

　　维持“强烈推荐”：目前，公司经营状态良好，外延扩张、渠道下沉取得关键性突破，全渠道O2O电商转型开拓区域零售龙头新蓝海。我们认为，公司目前的估值仅反应了公司较快的业绩增速、低线城市以大体量购物中心快速扩张的传统优势，并未反应公司全渠道O2O电商转型带来的增长空间，也未反应公司在土地流转、兼并收购、未来有望研发移动支付、进而申请小贷公司或民营银行等方面的空间。

　　预计2013-14年归属净利润增速分别为22.4%、24.3%和21.2%，EPS0.85、1.06和1.28元。给予2013年19倍PE，目标价16.2元，维持“强烈推荐”评级。（来源：中投证券 文/研究员徐晓芳 编选：中国电子商务研究中心）