(电子商务研究中心讯)　　富安娜2013年净利润同比增长18.73%，业绩略低于预期。公司发布2013年业绩快报，2013年实现收入18.64亿元，同比增长4.92%；营业利润3.90亿元，同比增长11.45%；归属于上市公司股东的净利润为3.09亿元，同比增长18.73%；基本每股收益为0.96元。收入增速进一步放缓，业绩略低于预期，主要原因在于受终端消费低迷影响，线下渠道收入增长放缓。收入实现一定增长主要来源于电商渠道销售业绩的提升。净利润增速高于营业收入增速的主要原因在于毛利率的进一步提升、理财收益的增长和政府补助的增加。从单季度业绩来看，第四季度公司实现营业收入6.09亿元，同比增长4.1%；营业利润1.49亿元，同比增长9.56%；归属于上市公司净利润1.02亿元，同比增长5.15%。第四季度业绩增长较前三季度有所放缓。

　　2014年业绩有望保持稳定增长。公司已召开2014年春夏订货会，订单金额同比增长约10%。线下渠道的扩张将稳步推进，增速可能将继续减缓。管理的重点在于门店盈利能力水平的提升，同时大家居生活馆的拓展力度将持续加强。公司将继续加大对电商的投入。

　　2013年电商有望突破3亿元，收入占比可能达到15%-20%。2014年电商收入占比有望进一步提高，可拉动公司毛利率得到提升。公司对于OTO模式的尝试也走在行业前列。目前公司的微信订阅号已上线，针对消费者的微信服务号也已获批，针对加盟商的微信服务号已经推出。

　　股权激励行权条件彰显了管理层对未来业绩的信心。公司日前发布上市后第三次股权激励计划草案。拟授予激励对象990万股(占总股本的3.08%，首期894万股)，授予价格8.78元/股；授予日12个月后可按25%分四年解锁，解锁条件为：以2013年净利润为基数，2014-2017年净利润增长不低于15%、27%、35%、42%(4年复合增速为9%)，且归属于公司普通股股东的加权平均净资产收益率不低于12.5%、13%、13.5%、14%。

　　维持谨慎推荐评级。前期公司股价受控股股东减持公告影响而有所下跌。我们认为风险已逐步释放。目前股价对应估值低于行业均值和竞争对手，有回归合理估值水平的需要。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.96元和1.12元(原预测为1.02元和1.19元)，对应估值分别为15倍和13倍。鉴于公司2014年业绩有望保持稳定增长以及大家居战略的推进和OTO模式的尝试，我们看好公司未来在家纺行业的差异化竞争优势。因此，维持对公司的谨慎推荐评级。

　　可给予公司2014年15-20倍估值。风险提示。终端消费低迷；费用过快增长等。（来源：东莞证券 文/魏红梅 编选：中国电子商务研究中心）