(电子商务研究中心讯) 投资要点
事项:公司公告了2014年一季报,实现营收4.52亿元,同比增长2.99%;实现归属上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长14.47%,对应EPS为0.31元,符合预期。
平安观点:
预计线上业务快速发展带动业绩增长稳健增长
2.99%的营收增长意味着终端消费仍然不太景气,无论是直营还是发货情况较为疲软。但公司14.47%的净利润增速明显超出收入增幅,我们认为主要是线上业务的快速带动。线上业务毛利率处在直营和加盟业务之间,其迅速发展将带动毛利率的提升,52.9%的毛利率较去年同期52.1%略有提升能够验证这一点。而另一方面,线上业务的费用率较低,其战体提升也将进一步降低费用率,22.82%的管理和销售两项费用率较去年同期下降了近2个百分点。
2013年线上销售规模近3亿元,占比16%左右,较2012年增长近一倍;我们认为2014年的线上业务仍将有50%以上的增幅,占比有望达到25%左右。由于线上业务利润率较高,因此2014年毛利率和利润率预计仍有提升空间。
线下渠道去加盟化,大家居将助力品牌差异化
我们比较认同富安娜的线下调整策略。一是线下渠道的去加盟化,二是线下的大家居化。2013年线下渠道由于关闭业绩不佳的加盟店而有所收缩合计2210家。预计未来线下渠道增长依然谨慎,而未来将以300平米以上的大家居馆为渠道建设重点,预计目前大家居馆规模在70家左右,2014年有望新开60-70家。
中长期持有价值凸显,维持“强烈推荐”评级
我们维持2014-2015年的EPS分别为1.11元和1.28元的预测,对应PE分别为12和11倍。公司稳健的经营风格,差异化的品牌诉求,以及线上业务的顺利推进和大家居概念的推广,使其成为可中长期持有的投资标的,目前股价较具安全边际,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:消费环境进一步恶化,业务拓展和盈利低于预期。(来源：平安证券 编选：中国电子商务研究中心)
