(电子商务研究中心讯)　　◆公司公告以自有资金认购图途户外用品有限公司新增股份公司于2014年12月25日公告，探路者与图途户外用品有限公司及原有股东签署了《增资协议》，约定探路者对图途增资1.5亿元(第一次增资5000万、第二次增资1亿)、取得投资后图途20%的股权。增资完成后，按总股本12%安排管理层股权激励，探路者派出1名董事。

　　厦门图途成立于2007年，致力于为户外及旅行爱好者提供多品牌、全系列的个性化、高质量旅行及户外用品，代理及分销200多个国内外知名品牌产品，已有700多家门店和郑州、成都、武汉十几家1000㎡大店。

　　13年初图途设立了全资子公司图途旅行社有限公司，一站式解决消费者从户外用品到出行保障的各环节需求。

　　图途目前最大的店为郑州店(8000-9000㎡)，去年开业，估计今年销售在千万水平；武汉和成都的大店在2000-3000㎡，销售500-600万；其余多品牌店以商场店为主，销售在100多万。图途仍在扩张期，估计明年开店几百家，未来开店空间有望达到2000-3000家。与同样定位户外多品牌的三夫不同，三夫定位为高端品牌，而图途定位以二线品牌为主，一方面，采购折扣更低、从而毛利率较高；另一方面，开店不选取城市繁华地带，而是走“农村包围城市”战略。

　　◆图途短期仍处于扩张投入期，对赌协议要求17年实现1.4亿净利总体来看，短期图途仍处于扩张投入期，处于微利阶段：13年图途收入和净利润分别为1.54亿元和91万元，预计14年实现收入和净利润分别为2.8亿元和54万元，分别增长82%和-40%。

　　根据双方所签订的对赌协议，15-17年经营目标收入为6、9.6、14.4亿元，对应增速为114%、60%、50%；目标毛利为2.1、3.36、5.04亿元；目标净利为>0、>0、1.4亿元。此次增资估值定价以图途及其股东承诺的15-17年业绩目标能够完成为基础，暂定估值为6亿元，对应14、15年PS为2.1和1倍。

　　对赌协议中对于图途15-17年的考核分为两部分：

　　(1)2015-2016年综合经营目标完成率：由营业收入和毛利指标按照6：4的权重计算得出，若完成率<85%或任一年度亏损超过200万元，解除增资协议，被投资方原股东保证以公司投资总额+按10%年利率计算的利息回购股权，如未在规定时间内完成股权回购，则公司所持被投资方股份比例相应调整为29.41%，由被投资方原股东以无偿转让方式将差额股权无条件向公司补足。

　　(2)2015-2017年三年累计综合经营目标完成率：由营业收入、毛利和净利润指标按照4：3：3的权重计算得出，若95%≤完成率<105%，不调整被投资方估值；若90%≤完成率<95%，则按实际完成情况调整增资前的估值，相应增加公司所占股份比重；若完成率<90%，则解除增资协议，图途原股东承诺按公司的投资成本+按10%年利率计算的利息回购公司所持股权，未在规定时间内完成回购的，公司所持股权比例相应调整为35.71%，由图途原股东以无偿转让方式将差额股权无条件补足。(来源：光大证券；文/李婕 唐爽爽；编选：中国电子商务研究中心）