(电子商务研究中心讯)　　公司2月27日发布2014年业绩快报，预计2014年实现收入122.96亿元，同比增长7.97%，归属净利润3.53亿元，同比下降15%，EPS0.499元。

　　简评及投资建议。

　　公司本次业绩快报与之前业绩预告下降区间(降0-20%)一致，也符合我们之前3.5亿元净利润的业绩预期，对应净利率2.87%，较2013年减少0.78个百分点。其中，四季度收入仅增长2.45%至30亿元，较二、三季度5-7%左右进一步放缓，且四季度仅实现净利润1740万元，同比大幅下降84.86%，净利率减少3.33个百分点至0.58%，是近年最低水平。

　　公司上市以来首次业绩下降，主要是由于(A)消费环境偏弱，而租金和人力成本等刚性费用仍在；(B)2013年底启动“大西南战略”，进驻川渝和广西地区，新店仍处培育期；(C)随着2013年募投项目陆续投入，借款增加产生利息费用；(D)电商项目投入，估计四季度计提费用几千万元(是消耗四季度利润的主要原因)，预计2015年费用持续但增量不多；(E)2014年冬季湖南气温偏高，百货冬装及家电取暖类电器销售未达预期。

　　关于公司的O2O大平台战略，我们认为，公司是零售行业坚定迅速推进全渠道转型的标杆企业之一，作为民营企业，公司具有较灵活运营机制、较高战略眼光和较强战略执行力，全渠道实践稳步推进，值得肯定，但也将面临短期业绩和战略权衡(2014年业绩已有体现)；整体看好公司在湖南省内较强区域控制力下的电商渗透空间，特别是其商户联盟模式的社区场景构建。

　　对公司的判断。(1)公司是多业态、跨区域的湖南民营零售龙头。超市业态稳健扩张并将加密布局新进省份，百货业态受益区域较强消费力以及合理店龄结构，培育期整体较短，但短期受消费疲弱影响，同店增速放缓。

　　(2)电商业务扎实推进，云猴平台2014年10月29日上线，2.2版本2015年2月14日上线。步步高电商长期目标为3-5年打造中西部领先、5-10年打造中国领先O2O电商平台；公司已从传统的商品零售拓展至物流、会员、社区、支付等各个领域，致力于整合本地资源，用本地化的供应链高效低成本的满足本地用户线上线下的需求。

　　(3)经营压力下行业性并购机会显现，强者恒强。当前零售经营同时面临来自电商竞争和消费下行压力，未来几年将越来越多出现区域中小型甚至较大规模的零售商出售股权，退出零售竞争，行业实体资源在压力之下更易于向优势企业集中。

　　我们理解步步高“机制灵活、积极创新、业态组合、渠道下沉”实现“区域领先+战略并购”扩张，可做整合者，布局大西南是第一步。

　　维持盈利预测。以最新7.08亿股本计，预计公司2015-2016年EPS各为0.53元和0.6元，同比各增长7.9%和12.4%(公司预约4月29日披露年报)；目前16.81元股价对应2015-2016年PE各为31.5和28.0倍，119亿市值对应2015年PS为0.88倍；考虑到公司所处消费氛围较好的湖南区域、江西区域门店也已稳健盈利、通过收购直接跻身广西区域零售龙头，以及全渠道业务稳步扎实推进，维持20元目标价(对应2015年1倍左右PS)和“买入”评级。

　　风险与不确定性。跨区域扩张及展店速度的不确定性；新门店培育期超出预期；电商投入增加资本开支和费用压力等。(来源：海通证券；文/李宏科 汪立亭；编选：中国电子商务研究中心）