(电子商务研究中心讯)　　互联网零售方兴未艾，苏宁云商具备胜出最佳资源禀赋：互联网零售的本质为互联网工具与零售核心要素结合，主要竞争要素包含：线下(门店、物流)、线上(移动端、PC端、电视端)、金融、人才、组织等。苏宁拥有1600多家门店，均位于各个城市的核心位置，在门店互联网化、线下经营方面积累了丰富的经验(有别于市场的观点，我们认为苏宁线下门店并非苏宁的包袱，而是苏宁区别于其他竞争对手最重要的资源，线下门店具有社交价值、媒体价值、渠道价值、仓储价值等等，价值潜力巨大)；物流方面，苏宁现有资产及资源储备均领先于竞争对手，若物流资产逐步盘活，爆发潜力巨大，2014年，苏宁向供应商及第三方提供的物流增值服务收入和信息技术服务收入为7913万，同比增长175.2%，毛利率高达89%；线上方面，苏宁易购运行接近6年，品牌影响力大，经营品类“去电器化”，SKU、流量均大幅提升；苏宁金融在互联网金融业务布局已经完成，未来3-5年有望与苏宁互联网零售生态圈发生“核反应”；人才组织方面，侯恩龙任职COO，多位重量级人才加盟，为苏宁互联网转型注入强劲动力。

　　苏宁触网已久“互联网零售基因”已植根于企业文化当中：自1999年始，苏宁即对电子商务进行了较为深入的研究，2005年推出苏宁网上商城，进入电子商务领域。2009年8月苏宁网上商城全面升级，正式更名为“苏宁易购”。同时段成立的电商网站还包括一号店、唯品会、天猫等，苏宁在传统电商领域的探索与积淀并未落后于竞争对手，对零售的理解甚至领先大部分竞争对手，作为全球第一家践行互联网零售的企业，互联网零售的基因很早即根植于苏宁的企业文化当中。

　　盈利能力好转，REITS为转型提供充足弹药：随着苏宁互联网零售生态圈逐步完善，第三方平台交易额快速增长，物流公司、金融公司成为新的增长点，公司整体盈利能力有望逐步好转。同时，公司剩余门店、物流资产均有望通过资产证券化，为苏宁互联网零售转型提供充足弹药。

　　“产业投资+互联网零售模式复制”整合传统零售：苏宁投资集团已于2015年年初成立，在实体零售行业景气度偏低的大环境之下，线下实体触网已是大势所趋，苏宁作为实体零售转型互联网零售的先行者，有望通过“产业投资+互联网零售模式复制”的思路对传统零售产业进行战略整合，实现跨越式发展。

　　苏宁老树发新芽，线上线下估值重构：互联网零售发展趋势下，苏宁云店作为苏宁旗下堪比微信以及百度搜索的产品，拥有体验价值、场景价值、仓储配送价值等，市场需要对苏宁云商的线下估值进行重新认识。

　　考虑到苏宁作为产业内率先推行互联网零售模式的公司，在行业发展趋势中积累了丰富的运营实践经验，物流、金融方面均已经全面布局，我们给予苏宁“线上+线下+金融+物流”生态圈一定的估值溢价，2015年市值1320亿元，其中，线上收入预计317亿元，给予2.3XPS，对应市值682亿元；线下收入预计863亿元，给予0.6XPS，对应市值518亿元，2015/2016/2017年EPS分别为-0.04(如门店资产证券化则2015年EPS为0.18)/0.05/0.14，2015年第一阶段目标价为17.8元，给予“买入”评级。(来源：齐鲁证券；文/胡彦超；编选：中国电子商务研究中心）