(电子商务研究中心讯)　　2015年中期业绩符合预期。科通芯城公布2015年上半年业绩，公司通过互联网平台运营模式大规模提供服务并以低成本获取新客户，期间GMV同比大增65.7%至58亿元人民币，其中来自自营平台/第三方平台/供应链融资业务占比分别达73.3%/17.5%/9.2%。

    公司整体GMV的42.1%/57.9%分别来自蓝筹客户/中小型企业客户，总体在线交易客户数同比大幅增长109.8%至7,485位，其中1.9%/98.1%分别为蓝筹客户/中小企业客户。以上带动公司收入同比增长43.1%至42.8亿元人民币，核心净利润同比上升57.3%至1.78亿元人民币，毛利率及核心净利润率分别达8%及4.1%，整体业绩符合我们预期。

　　新业务实现高速成长。公司2015Q2供应链金融业务贡献GMV 3.43亿元人民币，占比达10.4%。另一方面，公司现时硬蛋平台用户数已达350万人，物联网项目达4,300个，2015Q2硬蛋已贡献GMV 3.40亿元人民币，占比10.2%。公司战略目标以IC元器件业务为切口，基于交易产生的大数据，向企业提供软件、云、金融等多元化服务，打造一个基于大数据的企业采购和服务电商平台。

　　硬蛋平台有助打造O2O生态闭环。公司目标2015年底于硬蛋平台上实现1,000万粉丝，5,000家供应链企业，及10,000个创新项目。公司位于深圳的“硬蛋体验馆”已正式对外开放，智能硬件爱好者将可于馆内亲身体验产品，以增加产品对消费者吸引力。

    我们认为“硬蛋体验馆”的建立及硬蛋粉丝群的成长将可为公司打造O2O闭环–智能创新产品可在线上的硬蛋平台进行营销活动及交流，同时生产商也可通过客户全方位深度体验后提供的线上反馈更及时的了解消费者需求的变化，进一步提升公司在整个产业价值链上的定位。我们认为硬蛋平台的商业价值仍未于公司估值上充份反映。

　　重申“买入“评级。我们认为科通芯城为垂直领域O2O稀缺性标的，预计i) IC产业O2O拓展加快、ii)供应链金融推广快于预期、及iii)硬蛋平台货币化快于预期将成为股价向上催化剂。我们重申公司“买入”评级，并以2015E-17E PEG 1倍定价，维持目标价16.20港元。

　　风险提示：i) IC行业电商化步伐慢于预期；ii)供应链金融业务执行风险；iii)市场竞争激烈拖累毛利率下滑。（来源：安信国际 文/双双 编选：中国电子商务研究中心）