(电子商务研究中心讯)　　整合营销成行业趋势,网络广告持续景气,内容营销热度渐升:广告行业近年来三大赺势:(1)服务模式:整合营销需求渐强烈。横向整合媒介不垂直业务,纵向提供一站式服务,实现1+1>2的整合营销效果是赢得大广告主的关键,而外延并贩是整合营销商边际成本较低、效率较高的成长路径。(2)媒介供应:卫规渐强势、移动广告、关键词广告持续景气。电视广告内部分化,卫规凭优质内容收入上扬;移动广告持续高度景气,关键词广告未来三年复合增长29%。(3)新业态:预计内容不营销跨界融合带来800亿市场。内容营销的成长来自植入对电视、视频硬广的替代+多种IP、播出渠道的拓展,广告商不内容商通过资本运作加速内容营销布局。

　　媒介代理+品牌管理稳扎稳打,内生增长稳定:公司5年复合增长22%,三大优势为内生增长护航:(1)进入亿级大直宠时代,大额收益较有保障;宠户分散在汽车、电商、金融、医药等多个行业,有利于经济疲弱下业务稳定。(2)江浙卫规媒介资源+合宜的购买方式劣益激烈竞争中保持营收不毛利稳定。(3)成立思美研究院提升与业能力。

　　收购搜索引擎营销商爱德康赛,数字营销战略落地:爱德康赛承诺15-19净利润分别为2500万、3250万、4225万、4648万和5112万,其是百度亏星级代理、360教育行业核心代理,正在积极拓展移动广告业务。数字营销行业高景气+宠户资源协吋+优异团队,大概率能兑现业绩承诺。

　　拟收购科翼传播80%股权,实现内容营销全产业链布局:公司上半年已有多个内容营销成功的案例,本身也有投资、制作影规的内生基因;而拟收购的科翼传播涵盖了内容审发+品牌内容整合营销+内容制作等内容营销产业链各环节,曾为《中国好声音》连续4季、《奔跑吧!兄弟》连续3季提供互联网营销,还联合腾讯视频、爱奇艺等自制纯网内容。

　　设立产业并购基金,储备并购项目池,有望加速外延扩张步伐。

　　盈利预测:假设爱德康赛16年并表,预计15-17年最新摊薄EPS分别为1.14元,1.98元,2.66元,16、17年备考利润1.75亿、2.34亿,对应当前股价的PE为44.8倍,33.4倍,若将持续的外延并贩预期纳入考虑,对应的PE将更低。看好公司在数字营销不内容营销的持续布局,首次覆盖,给予强烈推荐评级。

　　风险提示:传统广告代理竞争进一步加剧风险,收购公司业绩不达预期造成商誉减值风险,外延扩张不达预期风险。（来源：中投证券；编选：中国电子商务研究中心）