(电子商务研究中心讯)　　投资要点

　　事件:公司发布2015年三季度运营摘要,Q3单季GMV(总商品交易额)为37.44亿元人民币,同比增长68.3%;营业收入为24.89亿元,同比增长38.1%;归属净利润为1.05亿元,同比增长43.7%。

　　公司收入继续高增长,符合预期。公司2015Q3收入为24.89亿元,同比增长38.1%,继续维持高速增长。公司收入保持高增速主要由于公司线上客户数继续高速增长,截止2015Q3,公司线上交易客户数达到8513个,同比增长102%,其中1.7%为大型蓝筹企业客户,98.3%为中小企业客户,中小客户数的增长(同比增长100+%,环比Q2增长14%)是公司收入增长的核心动力。公司Q3 GMV规模为37.44亿元,其中自营/第三方/供应链融资GMV分别为24.75/8.46/4.25亿元,分别占比66.1/22.6/11.4%。

　　综合毛利率继续提升,得益于高毛利业务占比提升。2015Q3公司毛利率为8.1%,同比提升0.3pct,得益于公司高毛利的第三方和供应链融资业务增长较快,分别环比Q2增长达38%和23%,GMV合计占比由2014Q4的21.7%上升至2015Q3的34%。根据我们测算,2015年全年公司毛利率有望提升至8.21%,未来随着第三方平台和供应链融资业务的快速放量,公司未来毛利率将进一步提升。

　　公司业务迈向国际,由硬件供应链服务平台向软件技术输出和云服务拓展。公司自2015年开始逐步与联想、百度、京东等战略合作打造智能硬件生态圈,并开始国际化战略,在美国、欧洲、日本、以色列等地拓展业务,为中国创新企业连接海外通道,未来12个月硬蛋将吸引2000家以上的欧洲创新创业企业登陆硬蛋平台。近期公司举办的“芯火+”供应商峰会成功配对117家智能硬件企业和224名供应商,促成GMV约5000万元。此外,前微软亚洲研究院副院长李世鹏博士加盟公司旗下硬蛋首席技术官,助力公司持续完善科技运营、落实基础设施建设及制定发展战略,协助链接中国的创新创业者与世界顶尖科研院团队,打造“硬件+软件+云服务”生态圈。

　　服务打通整条物联网产业链,缔造B2B2C物联网生态圈。公司利用自身的“硬蛋”生态圈(智能硬件孵化)以一个专业服务者的角色协调整条智能硬件产业链上参与者的不同需求,借助自身大平台给不同参与者提供资源、咨询、信息反馈、项目推广等。目前公司已和京东、联想、百度等公司合作,以自身优势服务发展智能硬件产业链,未来将通过合作伙伴关系或收购活动扩充业务。短期经营目标:1万个IOT项目(目前8600个)、5000家供应商(目前2000家)、1000万粉丝(目前430万)。未来盈利模式:1)对于B端,公司可以通过硬蛋direct帮助其完成产品,并收取一定服务费用。2)硬蛋平台上的项目可以协同促进公司芯片的销售,公司会推荐自己平台上的芯片销售。3)直接投资智能硬件项目获取收益,公司可以利用自己整条产业链(创意、产品、融资、营销)的资源可以帮助创业者智能硬件项目大大提高率。

　　我们维持对于公司的观点:公司商业模式优秀,短期内较难被复制,第三方平台业务、供应链融资业务等有望快速放量,成为公司主要的盈利来源。公司有效解决中小企业长尾市场痛点,中小企业可直接采购到有价格吸引力的大型品牌商商品,无需经过层层分销,且高端商品品类齐全,销售人员提供免费的专业服务,相比传统渠道而言,对中小企业具有极强的吸引力。此外,四个进入门槛导致传统B2B和大型线下分销商短期内难以复制公司商业模式:1)较深的行业知识;2)强大的供应商网络资源;3)在中小企业市场“先入为主”优势;4)互联网文化和科技建设。

　　盈利预测及估值。我们预计公司2015-2017年归属母公司净利润为3.51亿、5.04亿、6.97亿,对应EPS为0.26元、0.38元、0.53元,三年复合增速为55%,目前股价对应2016年PE仅21倍。我们鉴于公司的高成长能力和未来多元化流量变现预期,公司目标价16.30港元,对应2016年PE36倍,维持“买入”评级。

　　风险及不确定性。1)中小企业客户会员数增长低于预期;2)“硬蛋”平台未来盈利模式存在不确定性;3)由于公司实际流通市值占比仅23.6%,投资者需注意港股市场流动性风险。（来源：中泰证券 文/彭毅 胡彦超 冯晨阳 编选：中国电子商务研究中心）