(电子商务研究中心讯)　　投资要点:

　　圆通速递作价175亿借壳大杨创世。大杨创世原主要经营品类包括西服、单上衣、西裤、大衣、夹克、女装、运动装和棉衣等各类产品,3月22日,公司发布资产重组预案,大杨创世将出售其现有全部资产及负债,并通过发行股份方式收购圆通速递100%股权,其中圆通整体作价175亿,同时增发募集23亿拥有后续网点、车队及分拣设备建设;收购完成后,考虑公司年报10送10,公司总股本将达到28.21亿,大杨创世成为艾迪西之后第二家被民营快递企业借壳的公司。

　　圆通速递在业内具有寡头垄断优势。2015年圆通速递完成快件量30.32亿件,同比2014年增加63%,市场占有率达到21%,超过申通快递成为国内首位。从网点上来看,圆通速递已覆盖93.9%的县级市,全国自营转运枢纽超过60个,并且是国内除顺丰外唯一拥有航空机队及运输资质的民营快递企业;此外,圆通与IBM合作,形成了贯穿揽收、中转、派送、客服等全业务流程的信息技术系统平台,主要包括金刚系统(总部管理)、罗汉系统(加盟商管理)、行者系统(配送员管理)等,实现了全程信息监控、跟踪及资源调度。在优良网络布局帮助下,圆通速递能够实现全国快递最慢“三日达”,业务能力大幅领先行业。

　　典型重资产行业,上市有望夺取资本先发优势。快递行业拥有重资产行业三大特征。首先,市场空间大,邮政局测算2014年邮政速递行业总市场空间已达到2640亿元,且每年保持30%以上速度增长;其次,快递公司现金流稳定,如圆通对于加盟商采取预付费模式,保证自身始终处于现金流的优势地位;最后,快递企业能通过实物资产形成竞争壁垒,以圆通为例,分拣中心、干线物流等资源均是相对难以替代的,对于本次通过定增募集的23亿资金,公司也将用于网点升级、干线物流投入以及智能分拣等方向,进一步满足快递单量增长的需求。我们认为,资金是快递行业最大的壁垒,随着申通、圆通、顺丰等快递企业逐步上市,未来行业大概率面临洗牌,竞争的核心将从单纯的运营逐步转为“运营+资本运作”,对于企业而言,上市意味着更好的资金渠道,先发优势明显。

　　首次覆盖给予买入评级。对标市场势力、运营模式相同的申通快递,我们认为复牌后能够给予公司50倍的PE估值,以16年11亿净利润测算,对标总市值约550亿,已完成后股本28.21亿股来计算,股价为19.50元;考虑送转后,公司现有股价为12.11元,仍有超过50%的上涨空间。我们预计2016-2018圆通速递净利润分别为11亿、13.33亿、15.53亿,考虑到复牌后可能股价“一步到位”,首次覆盖给予买入评级。(来源：申万宏源；编选：中国电子研究中心）