(电子商务研究中心讯)　　事件描述

　　好想你(002582)公告2016年第一季度报告,主要内容如下:报告期内,公司实现营业收入2.78亿元,同比下降28.53%;实现归属母公司股东的净利润0.18亿元,同比下降48.43%。公司加权平均净资产收益率1.29%,基本每股收益0.12元/股。

　　事件评论

　　一季度业绩下滑与去年高基数相关:2015Q1由于商超渠道活动及压货背景下收入基数较高(同比增长41%)导致今年收入同比下滑,同时去年收入大幅增加而费用相对稳定使得Q1净利率高达9%。从绝对额上看,各项费用都处于下降通道,但由于收入下降导致费用率大幅攀升,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别攀升6.3/1.8/2.3pct,期间费用率增加了10.4pct,营业外收入增加了1200万对冲了部分负面影响,但整体净利率依然下降2.5pct至6.5%,导致净利润下滑幅度达48.4%。整体而言,公司仍处于在渠道变革后遗症的业绩阵痛期。

　　我们认为公司未来公司主业相对稳定,在经历了近几年的利润调整后后续有望逐步回归常态,未来的亮点在于收购的休闲零食电商龙头百草味,我们预计百草味一季度收入近8亿,全年25亿收入可期(2015年为12.6亿元)。

　　我们看好百草味的逻辑在于:1)电商加速了坚果从过去粗放的农产品属性行业向消费品牌行业的升级,目前坚果行业市场空间在1000亿左右,其中包装类(品牌化)坚果仅达到10%,90%的市场仍为散装或非品牌的农产品销售模式。2015年坚果电商的收入已超过40亿,即少数几个龙头电商品牌销售额已超过整个行业品牌销售的30%以上。

　　电商大大加速了行业从农产品属性到消费品属性的升级。2)零食相对于主食的消费占比是提升的,同时零食本身内在的结构也在改变,过去几年,饼干、薯片等传统零食行业不断下滑,而以水果、坚果、酸奶等为代表的健康零食发展迅速,以核桃为例,国内核桃产量在过去5年增长了将近1倍。

　　3)从行业效率上看,线上替代线下是必然。以线上龙头百草味和线下龙头来伊份为例,在费用端,来伊份比百草味高出20个点以上,主要为租金成本(10%)、人工成本(10%)两块刚性成本是不可避免的,同时租金和人工成本每年都在提升,而线上这两块成本几乎忽略不计。同时由于坚果货值高、重量轻、保质期长等便于运输的条件,制约很多行业实现线上化的物流成本对于坚果行业来说也是可承担的(5%左右)且随着规模不断提升而不断下降。未来盈利提升可期。

　　休闲零食电商元年,百草味具有稀缺性:公司未来亮点主要看收购标的百草味,作为高速成长+互联网标的具有稀缺性。不考虑摊薄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.47元,0.69元和0.89元,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧;业绩不达预期。(来源：长江证券；文/刘舒畅；编选：中国电子商务研究中心）