(电子商务研究中心讯)　　投资逻辑

　　深耕煤炭供应链管理,转型一体化增值服务创新模式:公司在行业内率先由低买高卖贸易的盈利模式向供应链一体化增值服务转型,致力于打造供应链管理一体化综合服务平台。通过提供采购煤炭加工、物流配送、资源分销、交易撮合、供应链金融的一体化服务,为下游客户降低用煤成本,为上游生产商及时回笼资金,逐步构建起供应链管理+供应链平台+供应链金融的复合发展模式,搭建一个完整的产业生态圈。

　　受益煤炭行业环境改善,公司供应链管理业务收入有望稳步上升:2016年随着煤炭过剩产能逐步出清,煤炭价格和运价呈现触底反弹的趋势,煤炭价格基本恢复到2015年年初的水平,中国沿海煤炭运价的主要指数同比2015年均有10%的上升。公司受益行业景气上行,2016年上半年净利润预增38%-46%,预计全年供应链管理收入稳步增长10%,贡献毛利9.56亿元。

　　供应链金融板块发展迅猛,推动核心业绩增长:2015年公司供应链金融收入大幅增长80.64%,保理业务规模发展迅速,13-15年保理合同下受让应收账款余额年复合增速70%,毛利率由60.67%升到85.17%,提振公司整体毛利率的上升。预计公司在供应链金融板块可以达到20亿的利润水平,未来三年仍有3-4倍的利润上升空间,将进一步推动公司整体业绩的增长。

　　电商平台流量远超预期,贡献未来收入增量:公司借助煤炭领域多年的线下积累,成功推出煤炭电子商务平台——易煤网,实现产业链上下游企业的无缝对接,满足其煤炭撮合交易、物流仓储、支付、结算和金融等全方位的需求。易煤网经营模式日趋成熟,流量远超预期,运行16个月易煤网累计实现煤炭交易量8090万吨,交易额突破264亿元。预期2018年电商平台将实现流量变现,贡献收入,实现成交金额525亿元,贡献收入7.88亿元。

　　投资建议

　　我们看好煤价回暖提振公司相关业务收入的增长,迅猛发展的供应链金融板块对核心业绩的推动,可期的电商平台流量变现。预计公司2016年供应链管理和供应链金融业务盈利6.15亿元,给予35倍PE估值;易煤网2018年实现收入7.88亿元,给予10倍PS估值,贴现10.5%至2016年,合计市值279.79亿元。对应目标价27.54元,给予“买入”评级。

　　风险

　　人民币汇率波动风险;煤炭价格、运费波动风险;供应链金融风险。（来源：国金证券 文/苏宝亮 编选：中国电子商务研究中心）