(电子商务研究中心讯)　　韵达货运拟作价177.6亿借壳新海股份，小加盟、年轻管理团队和IT系统是其特色。长期看，快递行业空间巨大，整合诞生巨头。韵达货运估值较低，16年业绩有超预期可能，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

　　韵达货运拟借壳新海股份，隐含市值超过450亿元。根据最新交易方案，韵达货运作价177.6亿元借壳新海股份，但不进行配套融资。本次发行后，韵达货运总股本将达到10.14亿股，对应2016年9月14日收盘价46.60元的隐含市值已达472亿元。

　　小加盟模式构筑网络布局，加速开发拓展新业务。韵达货运采用小加盟扁平化管理模式，截止15年底加盟商共计2800余家，单加盟商业务量约80万票，低于申通的170万票和圆通150万票。同时，韵达积极开拓村淘、末端、仓配、跨境、供应链金融等新业务，提升业务附加值。

　　管理团队年轻稳定，重视IT建设。韵达货运高管多为70、80后，团队年轻稳定。董事长极为重视IT建设，并将职能部门信息中心划拨成立“科技发展公司”。截止15年底，韵达IT人员达334人(占比4.28%)，而申通仅82人。通过建立完善的信息系统，韵达运营效率与服务质量大幅提升。

　　持续降本增效，16年业绩有超预期可能。上半年，快递业完成业务量132.51亿件，同比增长56.7%。韵达完成业务量14亿件，同比增长75.66%，高于行业增速近20%；扣非后归母净利润5.02亿元，同比增长66.23%。四季度旺季即将来临，我们认为公司很可能超额完成全年11.3亿利润承诺。

　　行业空间巨大，整合诞生巨头。我们认为快递业长期增长潜力仍存，而近期数据显示行业业务量和收入增速维持在40%以上，并未显着下滑。此外，对比国外快递市场集中度，我们认为国内快递市场终将形成寡头垄断格局，“剩”者为王。行业打开万亿市值空间，龙头企业市值有望达到2000亿。

　　首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。快递行业具备产生巨头的基因。韵达货运估值较低，16年业绩有超预期可能，首次覆盖给予“强烈推荐-A”。

　　风险因素：电商增速下降、行业竞争加剧(来源：招商证券；编选：中国电子商务研究中心）