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研报:招商证券:消费金融:有牌照!弱周期!大市场!高盈利!
发布时间:2017年03月01日 10:10:46

(电子商务研究中心讯)  有牌照。截至2016年底,我国持牌消费金融公司共18家,其中14家是银行系。消费金融公司依托牌照垄断,享尽政策红利。贷款利率平均可达到15%左右(仅次于小贷公司),资金成本可通过同业拆借做到3?-4%(小贷、融资租赁、担保、商业保理都不可以),杠杆理论上可达到13倍(和银行相同)。

  周期性弱。随着货币政策逐渐转向中性,顺周期性的金融行业一定程度上面临业绩增长压力,相反具备部分逆周期属性的行业以及非周期属性的行业则更为受益。消费金融由于自带部分消费属性,相对而言具备一定的抗周期性。

  市场空间大。我国剔除以住房贷款为主的中长期消费信贷后,短期消费信贷占GDP的比重仅6%附近,和国外发达国家相比仍然偏低(如美国占比约20%)。目前除银行消费贷款以外的消费金融,覆盖客户数大概在5000万左右量级,贷款余额5000亿左右(2016年3季度末消费金融公司贷款余额970亿,京东白条、淘宝花呗余额估算分别为1000和2000亿左右,其余P2P的消费金融不到1000亿),渗透率仍有很大提升空间。

  盈利能力强。有牌照的消费金融公司ROE随着杠杆提升有望达到40%,没有牌照的通过加杠杆的方式ROE也能达到20%以上。消费金融公司的ROA基本在4%-5%(15%的贷款利率扣除4%的资金成本后利差约11%,扣除30%左右的成本收入比、1.5-2%的信贷成本、6%增值税和25%所得税后,ROA估算4-4.3%),即便4-5倍杠杆ROE也能轻松达到20%左右,如果用足杠杆至10倍以上,ROE则有望接近40%(如中银消费金融)。

  投资标的:1)奥马电器(电器+消费金融):a)场景+科技+金融,场景依赖线下商户拓展和智能POS推广,未来两年预计商户贷款余额超百亿,在此基础上做消费信贷,风险可控,获客成本低;另外打造车贷平台,有抵押不良低。未来在正规金融牌照也会做布局。b)打造消费金融中介平台,做撮合,配置资产端和资金端,多道分控,并配以BPO服务,做成后平台价值巨大。c)数字货币方面,与同济大学成立联合实验室,参与数字货币模型设计;2)康耐特(镜片产业龙头+消费金融):a)主要盈利点为电销业务、信用卡分期等。b)未来增长,一是通过目前合作银行的内生增长;二是拓展新的银行或者营运商客户,最近拓展的新银行和新客户上卓有成效;三是拓展新业务,包括次级贷等其他BPO业务等等。

  风险提示:宏观经济加速下滑,消费金融政策收紧。(来源:招商证券;文/许荣聪 邹恒超 马鲲鹏;编选:中国电子商务研究中心)

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