(电子商务研究中心讯)　　报告要点

　　事件描述

　　圆通速递发布公告，公司或公司指定的全资子公司拟现金收购香港上市公司先达国际2.56亿股股份(占全部已发行股份的61.87%)，对价10.41亿元港币(按港币兑人民币中间价最新收盘价0.8867计算，约合人民币9.23亿元)，折合每股4.0698元港币，先达国际最新收盘价为3.87元港币。

　　事件评论

　　拟收购先达国际，加速国际化扩张。根据《快递业十三五规划》指引，快递业务板块将向“1+3”拓展，跨境贸易或将是未来快递业下一个需求爆发点。圆通定位于全球领先的综合快递物流运营商和供应链集成商，拓展海外物流网络，发展跨境物流业务势在必行。从国际快递巨头发展经验看，海外网络的快速扩张大多通过收并购方式进行。圆通此次收购后，将迅速扩大海外物流网络，巩固在国内快递行业的领先优势。

　　优势资源互补，协同效应显著。先达国际2016年归属净利润大幅下降90%至497万港币，我们预计主要受全球经济疲软叠加空、海运运力过剩导致运价大幅下跌影响。但考虑到先达国际拥有完善的国际网络布局(在全球拥有52个自建站点，业务覆盖范围超150个国家、国际航线超过2000条)，而圆通拥有完善的国内快递网络且具备较强的揽派货能力，我们认为此次收购的重点更侧重于双方的协同效应。另外，若本次交易最终顺利完成且先达国际未退市，在当前A股市场再融资政策紧缩背景下，我们不排除公司未来通过港股市场进行融资的可能性。

　　龙头地位稳固，重申“买入”评级。考虑到：1)行业增速下行背景下，市场集中度向第一梯队提升，公司作为行业龙头有望受益；2)公司实施股票激励提升团队向心力；3)公司作为业内仅有的三家拥有自有航空机队的企业，在国际快递、商务快递等中高端市场方面具备增长亮点；4)公司终止定增计划，预计将重点夯实现有发展基础，理顺内部管理与加盟商利益分配机制，有利于公司长期发展。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.59元、0.73元和0.91元，对应PE为33倍、26倍和21倍，重申公司“买入”评级。

　　风险提示：1.电商发展不及预期；2.行业竞争加剧；3.加盟商管理风险。(来源：长江证券 文/韩轶超；编选：中国电子商务研究中心）