(电子商务研究中心讯)　　公司公告拟以现金10.41亿港币(9.23亿人民币)收购先达国际(6123.HK)2.56亿股,收购股权先达国际61.87%,折合4.0698港币/股,较先达国际5月8日当天收盘价溢价5.16%。

　　收购完成后,公司须就剩余的先达国际股份及期权作出无条件现金要约。

　　若以上持有人全部接受要约,则要约收购价格最多可达4.82亿元港币(4.27亿人民币)。届时收购总价将达到15.23亿港币(13.51亿人民币)。

　　先达国际:根植香港的航空货代,合作菜鸟向电商物流延伸。

　　先达国际植根香港,核心业务为航空货代,与全球各大航司均建立密切的合作,FY2016航空货代贡献约65%营收;航运货代则占收入比重近30%。

　　传统货代业务受宏观周期影响较大。2014年底起,先达国际旗下间接全资子公司eTotalSolutionLimited(eTotal)开始为菜鸟提供物流服务,集团当时主要协助菜鸟于俄罗斯的电子商务物流业务。

　　公司层面:航空能力进一步强化,快递航空携手为情理之中。

　　圆通是唯一一家自有航空运力的通达系企业,目前在手飞机运力已经包括3家波音737-300型号货运飞机,本次收购完成之后,公司在航空上的布局将呈现“自有运力+稳定货代运力”结构。与此同时,在航空货运混改有望取得突破的当下,结合快递对准时达定时达的诉求、航司对腹舱产能利用率的需求,我们认为航司与快递公司携手合作混改的概率较大,而圆通作为通达系中对航空布局诉求最强的一家标的,很有可能同时谋求与航空公司的股权合作。

　　行业启示:快递物流一体化终是方向。

　　对标海外成熟市场快递企业布局,领先的寡头快递公司几乎已经实现了所有物流门类的覆盖。对于中国的快递公司,出于规模成本、企业用户黏度的角度考虑,必然走上快递物流一体化的道路,过去顺丰在仓配、重货等业务上的开发、圆通本次的收购,都是快递公司布局“大物流”的体现。

　　投资建议。

　　圆通本次收购先达国际物流,布局航空货代、航运货代等业务,未来有助于公司在航空快递、国际快递上的发展,符合快递物流一体化的进程,与此同时,我们认为圆通作为通达系中对航空布局最为清晰的一家公司,叠加航空货运板块的混改可能,在现存的自有运力+航空货代结构下,不排除进一步通过股权方式与航司深度合作,给予公司增持评级,预计2017-2019年净利润分别为16.5、19.2与22.4亿元。(来源：天风证券 文/姜明；编选：中国电子商务研究中心）