(电子商务研究中心讯)　　事件:苏宁云商发布业绩预告,2016年实现营业总收入1486.83亿元,同比9.69%+,实现利润总额0.17亿元,同比增长102.78%,实现归属于上市公司股东的净利润7.02亿元,同比-19.52%。

　　同口径营收同比增长10.4%。2016年,公司实现营业收入1,486.83亿元,同比增长9.69%,由于2015年公司确认了部分自建配套物业的销售收入,尤其在2015年四季度确认较多,若剔除配套物业销售收入影响,2016年公司营业收入同比增长10.82%,2016年四季度营业收入同比增长10.40%。公司强化差异化产品运作,加大定制包销产品推广力度,与此同时,线上销售占比提升,使得公司综合毛利率水平同比下降0.10%。

　　“改造+调整”,线下零售业务回归正轨。可比店面单季度实现收入同比增加4.29%,全年来看,虽然公司可比店面销售收入较去年同比仍下降1.32%,但连锁店坪效同比提升19.49%,店面经营质量已有较大的改善。

　　报告期内公司改造云店99家,云店规模已达到141家,有效提升了线下渠道的经营质量;新开常规店54家,苏宁红孩子店19家、苏宁超市店1家。公司持续强化互联网+云店模式,继续调整关闭常规店,红孩子店、超市店的运营模式也在不断摸索完善,并加快调整优化。报告期内,公司合计置换/关闭各类店面195家,拥有各类店面1,510家,其中云店141家、苏宁易购常规店1,303家(旗舰店242家、中心店389家、社区店672家)、县镇店34家、苏宁红孩子店26家、苏宁超市店6家。

　　服务站逐步发力。截至2016年底,苏宁易购服务站直营店1,902家,苏宁易购授权服务网点1,927家。苏宁易购服务站是公司在三四级市场实践O2O零售模式的平台,经营效益逐步显现,2015年开设的苏宁易购服务站直营店在2016年单店年销售额较2015年同比提升17.25%,占比81.06%的苏宁易购服务站直营店在2016年12月实现了单月盈利。

　　线上业务同比增长60.14%,符合预期。2016年,公司线上业务实现自营商品销售收入618.70亿元(含税),开放平台实现商品交易规模为186.40亿元(含税),公司线上平台实体商品交易总规模为805.10亿元(含税),同比增长60.14%、公司自营与平台商品SKU数量超过4,400万。

　　围绕零售主业,背靠阿里,“物流+金融”持续发力,服务型收入放量增长。

　　收购天天快递是阿里继续布局菜鸟网络物流战略的重要一步,重资产的角色交给苏宁云商,轻资产由菜鸟网络分配,形成线上线下智能化物流生态体系。从业务订单量来看,预计2017年“苏宁+天天快递”的苏宁系可以实现订单量23亿单。而作为阿里系布局线下的重要战略,苏宁收购天天快递将与菜鸟网络形成“天网+地网”的物流生态圈,规模提升后将显著提升苏宁系物流盈利能力以及资产利用效率。报告期末苏宁银行获批筹建,苏宁金融生态布局也将更为完善,发展步入快车道,2016年苏宁金融业务(支付业务、供应链金融等业务)总体交易规模同比增长157.21%。

　　投资建议:“零售+物流+金融”估值有望达1825.5亿元,维持目标价19.61元,“买入”评级。预测苏宁云商2016-2018年实现营业收入1477.98、1853.14、2260.60亿元,归属于母公司净利润为7.87、5.78、7.06亿元。

　　综合来看,“零售+物流+金融”估值达1825.5亿元,维持目标价19.61元,“买入”评级。

　　风险提示:线上线下融合不及预期;与阿里合作不顺畅全面对接;（来源：中泰证券；文/彭毅；编选：中国电子商务研究中心）