(电子商务研究中心讯)　　事件:跨境通发布2017年中报,公司实现营业收入55.72亿元,同比增长62.02%,归属于上市公司股东净利润3.15亿元,同比增长98.87%,对应EPS为0.22元,同比增加83.33%。

　　点评:

　　环球易购收入增速逐步提高,前海帕拓逊收入维持高增速,公司收入实现62%增长。公司2017年上半年实现收入55.72亿元,同比增长62%,其中,环球易购收入一季度增长30%,二季度增长61%,增速提高,主要由于自去年4月份服装站遭遇广告限制黑天鹅时间后,服装站收入恢复增长带动公司整体收入增速提高;此外子公司前海帕拓逊业绩维持100%以上高增长,成为公司收入净利增长的第二大动力。

　　规模效应显现,广告投放方式转变,销售费用有效控制净利弹性提升,同比增长99%,符合预期。公司2017年上半年实现归母净利3.15亿元,大幅增长98.87%。公司利润增幅远超收入增幅,主要由于公司今年开始转变流量获取方式,由直接付费广告转化为通过按点击付费广告获取流量,提高营销投入的ROI,销售费用的收入占比出现明显下降趋势,自2015年上半年的50%下降至2017年上半年的37%。

　　17年公司迈入精细化运营阶段,高速增长及龙头优势可持续。15~16年公司跨境出口业务依赖付费广告实现规模快速增长,建立龙头地位。目前公司开始通过转变营销方式、提高存货管理能力、塑造品牌等方式建立竞争壁垒,营销方式转变带来销售费用收入占比下降;存货管理能力的提升体现在今年以来公司存货停止增长;品牌塑造体现在gearbest电子网站和前海帕拓逊mpow等产品品牌带来的收入持续高增长。公司一方面对内加强费用和运营管理,一方面对外加强塑造品牌,逐渐进入精细化运营阶段,公司龙头地位稳固且高增长可持续。

　　投资建议:电子销售高增长可持续,关注服装销售的向上弹性,精细化运营下费用得到有效控制,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.85元和1.18元,对应PE分别为40X/23X/17X。

　　风险提示:电子销售不景气,服装销售恢复不及预期。(来源：东北证券 文/瞿永忠 王晓艳 编选：中国电子商务研究中心）