(电子商务研究中心讯)　　跨境通(002640)

　　事件

　　跨境通发布2017三季报，Q3实现营业收入31.7亿元，同增52%；归母净利润1.8亿元，同增57.6%。2017前3季度实现营业收入87.4亿元，同增58%；归母净利润4.95亿元，同增81.54%；经营活动产生现金流为-5.27亿，存货为30.4亿。

　　点评

　　公司收入结构更加优化，17年前3季度，电子独立站Gearbest及前海帕拓逊同比都有100%左右的增长，逐渐沉淀渠道及品牌价值，未来有望保持良好成长性。第三方平台业务砍掉了盈利能力低的产品，服装独立站业务仍有较大提升空间。

　　Gearbest是目前中国出口电商最大的电子独立站，是小米等中国品牌出海的重要合作渠道，渠道价值将逐渐凸显，有望加速成长。随着收入规模的扩大，Gearbest有望进一步改善物流等用户体验，提升竞争门槛与壁垒，强渠道价值有望不断凸显，增强对供应链的议价能力以及对消费者的了解，快速发展。客单价及复购率的提升，新类目、新地区的拓展，对供应链的深挖，都将驱动Gearbest营收、利润快速增长。我们预计Gearbest全年收入约为39亿，同增100%以上，存在超预期的可能。

　　前海帕拓逊发展mpow等品牌，深度挖掘供应链，类似于小米供应链+网易严选的模式，参考海翼股份发展路径，有望不断开拓新品、全渠道销售，凸显品牌价值，快速成长。股票期权激励将进一步保障该项业务的快速增长(17年、18年业绩指标分别为1.8亿、2.8亿)。我们预计帕拓逊全年可实现收入25亿+，同比有望翻番。

　　服装独立站业务相较稳定，有较大改善提高空间。17Q3相较17Q2环比增长约为14%，相较16Q3同比增长30%，服装独立站未来发展取决于公司的供应链把控、开发设计、选品、柔性生产、产业链组织运营等能力。我们预计17年服装独立站有望实现收入约32亿。

　　电子产品的第三方平台销售收入有所收缩，主要在于公司砍掉了盈利能力差的SKU。与独立站销售或品牌模式出口相比，第三方平台销售电子产品尚处于跨境出口电商的初级阶段，产品以白牌商品为主，主打廉价特点，面临着同质化竞争且净利率降低的问题，对整体利润贡献较为有限。收入结构的优化更加有利于公司集中优势资源，长远发展。

　　随着供应商合作模式的调整，未来供应商铺货的寄售模式占比有望持续提升，此举有望提升跨境通整体运营效率，缓解公司高速成长期的管理及资金瓶颈，库存及经营性现金流预计也将得到显着优化。3季度库存约30.4亿，同比增长68%，相对二季度库存增长约5亿，主要是为四季度旺季备货。

　　看好跨境出口电商的行业前景及跨境通的竞争优势。跨境出口电商行业空间尚大，优质供应链+电商模式助力中国品牌走向世界，取代一般贸易，新品类、新市场空间较为广阔，35%+行业增速，16年出口电商B2C约9000亿，跨境通80亿占比不足1%，有较大提升空间。价之链、有棵树、通拓等标的跨境出口电商标的逐步走向A股，板块关注度提升。跨境通规模远大于其它跨境出口电商，在供应链、物流、营销、流量运营等领域竞争优势明显。

　　盈利预测与投资评级

　　公司主营业务为跨境出口电商，具备良好的发展潜力与空间，涉及多个事业部，收入、利润的实现跟公司的具体战略、实际操盘能力、综合管理能力有关，公司尚处于快速成长期，短期可能存在一定的波动性，仍坚定看好公司的战略卡位与长期发展前景。

　　公司收入结构调整对其短期收入、利润有一定影响，我们略微下调公司17年全年的营收及利润预期。暂不考虑优壹电商并表，我们预计公司17、18、19年可实现收入142亿、230亿、357亿，增速分别为66%、63%、55%；归母净利润7.5亿、11.8亿、18.2亿，同比增长90%、58%、54%；当前市值为329亿，对应17-19年PE分别为44、28、18倍。在18年利润50%的增长预期下，当前估值仍有提升空间，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　供应链管理风险，出口目的国政策法规、税收制度风险，品类竞争及第三方平台政策风险。（来源：东吴证券 文/马莉 陈腾曦 张娴静 编选：中国电子商务研究中心）