(电子商务研究中心讯)事件
顺丰控股、韵达股份与申通快递披露2 月经营数据。我们整合1-2 月累计数据，业务量角度，韵达、顺丰与申通分别增长51%、41%与16%。

如何理解超预期的行业与公司数据
1） 服务质量提升、产能利用弹性带来的1-2 月数据扰动：随着当前电商对于品质的追求，快递企业也相应提升服务能力，公司逐年加大人员春节期间物流服务的参与力度，这或许也是今年行业增速超预期的重要原因之一；
2） 单价走高的两个原因：行业单价2 月走高至14.6 元/票，创下过去2 年高点。第一个原因，春节期间供不应求，快递企业在此时可以合理收取适当的服务溢价；第二个原因则是，大量通达系无法承接的业务量涌向顺丰、京东、苏宁等物流商，服务溢价与短期结构的变化，带来的是春节期间单价的间歇性走高；
3） 新的需求依然蓬勃：电商增长作为快递增长的重要驱动因子，在2017年末-2018 年初迎来了积极变化，根据36Kr 资料，拼多多的月GMV 已经在400 亿量级，为行业带来的大量新鲜的增量，并有效分散化了上游的电商平台，利好于快递业发展。

总体来看，2018 年开年表观增速较市场在2017 年时所想的更加乐观，有望持续超出市场预期。

如何理解不同的单价变化方向
1） 韵达：1H2017，韵达单价下降的主要原因在于面单费的下降。电子单成本进一步下降至几分钱，给予了上市公司降低面单费、缓和加盟商盈利能力的空间；另一方面，公司为了提升时效和服务质量开始实行的加盟商直跑，也可能在一定程度上缩小了公司中转收入的口径。这样的单价变化是考虑了全网盈利和时效后的结果。

2） 申通：在公司1 月公告中，公布了北京地区有偿派费上涨助推了收入及单价上涨，此举有利于全网的利益分配再平衡；此外，公司纸质面单价格上涨，我们认为主要意在鼓励电子面单的使用，从而提升公司所采集到的电子化数据量，为后续数据处理打下基础。

3） 顺丰：顺丰ASP 的稳中有升一方面来自于自身市场地位和品牌所带来的溢价；另一方面，则是公司整个速运物流板块丰富化后，重货、冷链等高附加值服务共同拉动的结果。我们判断2018 全年顺丰的价格将会在较窄范围内波动，总体较为稳定。

投资建议：我们认为快递企业长期投资的核心逻辑在于格局，企业的规模、成本、格局、议价能力将会构成正向循环。短期投资上，当前龙头溢价最高的标的为顺丰控股，短期则推荐出现预期差的韵达股份、申通快递与圆通速递。

风险提示：行业增速低于预期；行业竞争格局恶化（来源：天风证券 文/姜明；编选：电子商务研究中心）