(电子商务研究中心讯)北京时间2018年6月30日,拼多多向SEC提交招股说明书,计划通过IPO募集不超过10亿美元,挂牌交易所尚未最终确定。
去中心化电商鲶鱼,搅动看似平静的电商格局。在拼多多横空出世之前,电商格局看似已经较为稳定,阿里和京东相应的垄断程度在加强,一些特色电商也是在寻找一些垂直领域在做。而拼多多的出现,搅动了整个行业的格局,让阿里和京东也不能掉以轻心。电商人货场三要素中,阿里与京东,更多的是在“货”和“场”上进行深化,而拼多多,加强了“人”与“人”的关系,像一条凶猛的鲶鱼,杀进电商市场,重构了营销框架,通过社交电商,另辟蹊径,实现了去中心化的营销路径。
如何“去腾讯化”是个问题。腾讯曾多次尝试涉入电商这个巨大的市场,但此前的尝试均不甚成功。一个重要的原因是,腾讯的基因是“社交”,而不是“电商”,而在拼多多身上,腾讯终于找到了突破的窗口,即“社交电商”。拼多多本身带有“拼单购物+社交”属性的,而拼多多的用户裂变和传播,是通过微信,QQ等方式。腾讯多次加码拼多多给予融资,弥补其电商板块短板的意味明显。招股书中显示,2018年2月,拼多多与腾讯达成长达五年的战略合作框架协议,双方将在支付解决方案、云服务和用户互动等多个领域合作。作为巨量存量腾讯用户支持的社交电商,某种意义上,拼多多其实是举着腾讯大旗的、腾讯在电商领域希望和阿里能够掰手腕的落子。但是拼多多,脱胎于微信号,爆发于小程序,可以说还是依赖腾讯和微信才实现了爆发,待其发展壮大到下一个体量后,是否能够“去腾讯化”,这现在还是个问题。而一直在腾讯体系内,再进一步长大恐怕会受到一定限制。
若不能顺利完成用户价值“由量到质”的转变,那么拼多多天花板很快就会看到,这可能是拼多多未来,最关注的问题。实际上,拼多多的用户已经达到3亿,和京东一个体量,和阿里(5亿用户)也是一个数量级,但是其GMV距阿里和京东还较远。拼多多早期的成长,来源于模式上的病毒式连锁传播,实现了用户数量的迅猛扩张。但是根植于腾讯平台,其人数增长已经慢慢可以看到天花板。下一步,拼多多希望看到的是,人均消费的提升,是一个用户从量到质的升级。不难看出,拼多多目前的操作,主要导向仍然是在“扩大流量”,如果没有顺利完成用户价值“由量到质”的转变,那么拼多多天花板,很快就能看见。这可能是拼多多未来,最关注的问题,但至少目前,还没有看到非常清晰的路径。
拼多多估值--上限388亿美元,合理范围155亿-233亿美元。2018财年阿里的最近财年对应P/GMV为0.65,我们预计拼多多18年GMV为3,943亿元。因此按照阿里P/GMV估值体系,计算得拼多多的估值上限为388亿美金。我们认为阿里本身是零售平台的霸主级企业,其P/GMV估值应该是有溢价的。所以388亿美元,可以理解为是站在2018年末拼多多估值的上限。在这个估值体系基础上,市场可能会对拼多多的估值水平进一步打折扣,我们认为拼多多现时点还无法享受阿里的估值体系,综合目前电商平台和市场格局,叠加对去腾讯化的担忧,我们认为其GMV估值水平在阿里的40%-60%为较为合理的水平,对应估值在155亿-233亿美金。
风险提示
无法顺利上市、假冒或侵权的产品监管风险、第三方物流服务质量风险、电商行业竞争加剧风险、广告收入模式持续增长不及预期风险。（来源：国金证券 编选：电子商务研究中心）
